金博股份(688598):热场盈利承压筑底,看好碳基复合材料平台化布局-2023年三季报点评

热场价格触底,Q3业绩持续承压:2023年前三季度公司营收8.8亿元,同比-23％,归母净利润为3.1亿元,同比-37％,扣非归母净利润为0.6亿元,同比-78％,营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致;Q3单季营收2.7亿元,同比-10％,环比-11％,归母净利润为0.3亿元,同比-78％,环比-83％,扣非归母净利润为0.01亿元,同比-98％,环比-97％。

   受产品降价＆费用前置影响,盈利能力有所下降:2023年前三季度公司毛利率为33.5％,同比-16.6pct;净利率35.6％,同比-7.7pct;期间费用率为23.9％,同比+4.0pct,其中销售费用率为5.6％,同比+0.8pct,管理费用率(含研发)为17.7％,同比+3.6pct,财务费用率为0.6％,同比-0.5pct;Q3单季毛利率为26.8％,同比-16.9pct,环比-10.3pct,净利率为10.7％,同比-32.1pct,环比-43.5pct。

   存货＆合同负债较为稳定,保障业绩增长:截至2023Q3末公司存货为2.0亿元,同比+13％,合同负债为0.1亿元,同比-2％,2023Q1-Q3的经营性净现金流为2.0亿元,同比-50％。

   热场价格回升＆原材料碳纤维降价,利润边际有望改善:2023Q1出货量约810吨,即单吨收入约37万元,剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.3万元;Q2出货量约900吨,即单吨收入约34万元,剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.8万元,我们预计Q3出货量约960吨,单吨收入约26万元,剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为0.5万元,该售价已经低于中小厂商的现金成本。随着落后中小产能出清,近期公司热场价格已回升至30万元+/吨,售价端提升约5万元/吨;同时碳纤维价格从过去的230元/KG回落至180元/KG,成本端较高点降低约5万元/吨,我们判断随着热场逐步确认收入(确认周期约4-6个月左右),后续单吨利润有望边际改善。

   长期看好碳基复合材料龙头平台化布局:(1)锂电:负极材料用碳粉项目一期已投产,出货量稳步提升;(2)汽车:长纤维碳陶刹车盘持续小批量交付,二代短纤维碳陶刹车盘完成首发,单价控制在1000元以内;(3)半导体:热场产品纯度≤5ppm,保温毡纯度≤20ppm,部分产品批量出货;(4)氢能:高纯氢气制备项目有序进行,Ⅳ型储氢瓶正在开展试制,预计2024年完成开发。

   盈利预测与投资评级:考虑到热场降价影响,我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8(原值6.1,下调21％/)/8.1(原值9.4,下调14％)/11.9(原值13.1,下调9％)亿元,对应当前股价PE为24/14/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。