华兰疫苗(301207):流感疫苗龙头,业绩有望重回正增长

投资亮点首次覆盖华兰疫苗(301207)给予跑赢行业评级,目标价35.00元。基于P/E估值法,我们给予公司20.1倍2024年市盈率。理由如下:国内流感疫苗龙头,先发优势突出。公司成立之初以自主研发驱动,以流感疫苗作为核心品种建立完整疫苗运营管理体系。公司于2018年率先推出四价流感病毒裂解疫苗,并已拥有成人型和儿童型,以满足不同年龄段接种需求。2022年公司流感疫苗销售量达1,454万剂,我们预计公司市占率超35％。考虑到公司拥有各类流感疫苗的先发优势,行业领先的规模化生产能力,以及覆盖全国的成熟销售网络,我们预计公司将继续保持国内流感疫苗行业龙头地位。据公司3Q业绩预告,公司1-3Q实现净利润5.1-5.5亿元,同比增长143％-167％,提示公司今年业绩有望明显回暖。

   新冠影响基本出清,国内流感疫苗接种率有望提升。公司四价流感疫苗上市后引领国内流感疫苗市场升级,逐步取代传统三价流感疫苗,拉动国内流感疫苗接种率快速爬升。但在2020-23年国内新冠疫情反复影响下,各类流感疫苗终端接种持续受挫,其中2021-2022年流感季国内流感疫苗接种率仅为2.47％(对应市场规模约50亿元),明显低于欧美国家超过40％的接种率。2023年起国内新冠影响出清,叠加居民健康意识提升,我们预计国内流感疫苗行业有望恢复性增长。

   差异化布局疫苗管线,公司产品线有望逐步丰富。2023年2月,公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附破伤风疫苗相继获批,此外公司AC流脑结合疫苗已完成III期临床,公司预计将于2023年报产;三组分百白破疫苗已经完成I期临床,公司预计将于2023年开展III期临床,公司另有多项流感疫苗在研。

   我们与市场的最大不同?我们看好2023年起国内流感疫苗行业回暖,看好公司将继续主导市场扩容。

   潜在催化剂:流感疫苗销售超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023～2024年EPS分别为1.45元、1.74元,CAGR为46.3％。

   我们首次覆盖华兰疫苗并给予"跑赢行业"评级,当前股价对应19.4倍/16.2倍2023年/2024年市盈率,基于P/E估值法,我们给予公司20.1倍2024年市盈率,对应35.00元目标价,较当前股价有24.4％上行空间。

   风险行业回暖不及预期;疫苗产品安全性问题;同质化竞争加剧;单一产品依赖风险;疫苗批签发不及预期。