惠柏新材(301555):深耕高端复合材料的整体方案提供商-新股研究暨首次覆盖报告

惠柏新材:深耕高端复合材料的整体方案提供商:公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发、生产和销售。是一家专注于高性能复合材料,集环氧树脂产品研发、生产和销售为一体的高新技术企业。

   公司20202022年分别实现营业收入14.32亿元/16.89亿元/17.75亿元,YOY依次为159.79％/17.89％/5.14％5.14％,三年营业收入的年复合增速47.69％％;实现归母净利润0.56亿元/0.67亿元/0.64亿元,YOY依次为148.42％/19.21％/4.54％4.54％,三年归母净利润的年复合增速41.40。最新报告期,2023年16月公司实现营业收入7.15亿元,同比下降23.46％23.46％;实现归母净利润0.31亿元,同比上升99.14％。

   公司具有较强的产品创新和工艺创新能力:2020年度、2021年度、2022年度,公司研发费用合计金额为10,825.34万元。公司注重技术、产品的研发投入,公司研发投入形成了多项新专利和专利申请,不断对现有产品进行优化升级,拓展产品应用领域,保证公司具备持续的创新性,更为未来的发展打开了更为广阔空间。

   公司已经形成了以低过敏性手糊工艺配方技术等为主的20项核心技术;拥有发明专利23项,实用新型专利68项,主要系公司通过自主研发、创新和生产实践不断总结而来。

   公司主营业务四大板块并行发展2022年,公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块,分别为风电叶片用环氧树脂(14.93亿元,84.13％84.13％)、新型复合材料用环氧树脂(1.99亿元,11.22％11.22％)、电子电气绝缘封装用环氧树脂(0.82亿元,4.62％4.62％)、量子点相关产品及其他(0.005亿元,0.03％0.03％)。

   估值及投资建议我们选取与公司主营业务上纬新材类比,市场当前给予上纬新材市值31.37亿元,PEPE(TTMTTM)39.4倍(截至2023年10月19日)。我们持续看好公司未来发展,预计公司20232025年能保持稳健的营收和利润增速,2023至2025年EPS为1.05元,1.18元,1.43元,根据FCFF估值每股价值为24.57元,对应2023年PE为23.4倍,与公司发行价接近,给予中性评级。

   风险提示:产业政策调整风险,原材料供应及价格波动,客户集中度较高风险,产品应用领域集中且竞争加剧风险,毛利率下降的风险。