美利信(301307):Q3业绩承压,静待产能爬坡盈利回升

Q3收入同环比-9.40％/-4.64％,归母净利同环比-56.86％/-70.50％

   美利信发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收23.61亿元(yoy+4.76％),归母净利1.40亿元(yoy+12.78％),扣非净利润同比+2.87％至1.13亿元,非经常损益有所增加主要来自公司Q3收到政府补助、三代手续费返还、以及发生固定资产和使用权资产处置收益。其中Q3实现营收7.51亿元(yoy-9.40％,qoq-4.64％),归母净利1929万元(yoy-56.86％,qoq-70.50％)。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.42、1.86、2.22元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为30倍,给予公司23年30倍PE,目标价42.6元(前值42.6元),维持"增持"评级。

   Q3盈利能力短期承压,或因人工薪酬/制造费用增加/IPO募投项目转固盈利能力上,Q3公司毛利率同环比+1.0/-1.9pct至16.46％,净利率同环比-2.9/-5.7pct至2.53％,毛利率环比下滑或系人工薪酬、制造费用增加、IPO募投项目转固,净利率同环比下滑主要系公司Q3期间费率增长显著,Q3同环比+5.1/+4.2pct至14.0％,同比增长明显主要来自研发费率同比+2.3pct、管理费率同比+1.5pct,环比增长明显主要来自财务费率环比+2.4pct。公司业绩短期存在扰动,趋势整体向上,23Q1-Q3公司经营性现金流同比+21.6％至26.9亿元,毛利率同比+1.47pct至17.81％,归母净利润同比+12.78％。

   通信基站结构件+汽零双主业发展,绑定大客户+产能扩充支撑业务增长性公司坚持通信+汽车双主业发展,均绑定了细分领域的核心客户:通信领域公司深度绑定爱立信/华为等头部通信企业;汽车领域公司拓展了比亚迪

   /Rivian/蔚来/小鹏/智己等头部新能源客户。公司按节奏推进IPO募投项目的新能源车、5G通信零件和模具等项目的建设,1H23主体工程完成,部分产线调试运营,静待产能爬坡加速,改善毛利率表现;公司在安徽马鞍山成立全资子公司,建设新能源车结构件及5G通信基站结构件项目,公司预计1H24建成2H24投产,此外公司拟在北美墨西哥建立基地,国内外产能双线程布局利于满足数家客户平台级新产品的需求、加快国内外新市场开拓。

   进军一体压铸拓展能力圈,客户拓展进度值得期待

   公司自身在通信领域铝合金结构件和超大型铝合金压铸件上有成熟技术经验,顺势布局一体压铸,1H23公司与重庆大学国家镁中心合作的大型镁合金压铸项目的部分样件已试制,7000T/8000T大型一体压铸技术已应用,良率可达90％+,我们看好公司后续向更大压铸吨位、更加集成的产品拓展。

   风险提示:客户开拓不及预期;下游需求不及预期;5G基站建设不及预期。