瑞鹄模具(002997):Q3利润快增,在手订单饱满释放弹性

Q3收入同环比+9.4％/-7.7％,归母净利同环比+25.7％/+35.7％公司公告三季度业绩:23Q1-Q3收入同比+56.6％至13.0亿元,归母净利同比+45.0％至1.5亿元,扣非归母净利同比+64.7％至1.3亿元;Q3收入同环比+9.4％/-7.7％至4.4亿元,归母净利同环比+25.7％/+35.7％至0.64亿元,扣非归母净利同环比+43.6％/+34.7％至0.56亿元,Q3利润快增。考虑公司配套奇瑞客户业绩弹性充足且在手订单饱满,我们上调23-25年利润为2.2/3.3/4.3亿元(前值2.0/3.1/3.9亿元),Wind一致预期下可比公司23年PE为36倍,我们给予公司23年36倍PE,对应目标价为41.40元(前值38.16元),维持"增持"评级。

   装备业务在手订单饱满奠定丰厚利润基盘,轻量化业务放量塑造第二增长极公司基本盘制造装备业务客户覆盖BBA/大众/本田/福特/通用等强势外资,奇瑞/吉利/长城/广汽/红旗等主流自主,T客户/蔚来/理想等新势力,受益奇瑞/蔚来等客户扩产+海外客户新增越南印度新势力,在手订单饱满,22年底订单30.3亿元(订单确认收入一般需14-24个月),交付规模扩张或带动Q3收入同比增长,而环比略有下降或系收入确认周期因素导致Q2基数较高。同时23H1公司轻量化零部件业务开始小批量产,Q3轻量化零部件业务量产爬坡或加速了业绩弹性释放。

   Q3毛利率改善或系低基数/新业务产能爬坡,计提减值准备略影响利润盈利能力上,23Q3毛利率同环比+5.8/+9.5pct至29.2％,Q1-Q3毛利率同比-0.24pct至24.0％,Q3环比改善明显可能系Q2公司海运费、材料费增加使得毛利率基数低,且新业务产能爬坡改善毛利率。费用端上,1H23期间费率同比-4.67pct至11.5％,其中管理费率同比-2.2pct,2Q23期间费率同环比-2.05/-2.07pct至10.5％,控费效果显著。Q3公司期间费率同比+2.85/+4.4pct至15.0％,增幅明显主要系管理费率同环比+2.76/+2.01pct至6.3％,财务费率环比+1.56pct,研发费率同环比+0.99/+1.02pct,同时公司23Q1-Q3计提合同资产和应收账款等减值准备0.27亿元,减少Q1-Q3利润0.17亿元。

   切入汽车零部件业务,绑定奇瑞带来业绩弹性公司强资源禀赋支撑从冲压模具到一体压铸件和轻量化赛道的跨界可行性,获奇瑞定点已证明能力,静待良率和产能利用率爬升释放弹性:1)客户:冲压模具厂商比单一压铸件厂商更早介入车型设计开发,潜在客户合作黏性更强;2)工艺:深耕白车身自动化产线,奠定铝材料和大型件制造know-how;3)位置:安徽汽车产业集群中心,大型结构件运输优势＆贴近核心车企产能基地。2023.10.17公司在互动平台表示,奇瑞为公司重要轻量化客户,公司已供应奇瑞智界S7/星际元ES及相关车型的部分冲压模具/产线/零部件,并在建设轻量化二期项目,新增多条一体化压铸产线。

   风险提示:新客户拓展不及预期;原材料涨价超预期;技术研发风险