海大集团(002311):饲料业务增长稳健,生猪养殖环比改善-2023年三季报点评

事件:2023年前三季度公司实现营收869亿元,同比+10.1％,实现归母净利润22.5亿元,同比+7.1％),其中3Q23实现营业收入342亿元,同比+4.8％,实现归母净利润11.5亿元,同比-2.7％。

   水产料及猪饲料受天气影响短期承压,饲料业务整体保持稳健增长。今年1-9月,公司饲料业务收入约720亿元,同比+15％,其中,饲料销量同比增长约10％,价格同比增长4％-5％。3Q23水产动物摄食受天气影响明显,期间水产养殖饲料投喂被动大幅减少甚至停止投喂,从而公司水产饲料的销售量受到一定影响。此外,受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、鱼粉库存持续下降等影响,水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨,对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。公司猪饲料整体保持良好增长,尤其是在7、8月份表现较为亮眼,9月部分地区出现短期洪涝情况,从而9月生猪饲料销量同比增速有所回落。在天气因素较为不利的情况下,饲料业务维持稳健增长,体现了公司饲料业务较强的风险抵御能力。

   受益于生猪价格反弹和内部生产效率提升,公司生猪养殖业务环比改善明显。3Q23公司生猪出栏量100-110万头,1-9月生猪出栏量320-330万头,全年450万头出栏目标维持不变。2Q23公司生猪业务归母净利润约1亿元,1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元～-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设,对外购仔猪育肥采用了套保模式以应对猪价波动,2Q23公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤,年内有望继续回落。

   盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:根据公司三季度业绩表现以及近期猪价走势,我们维持对公司的收入及利润预测。我们预计公司2023/24/25年营收为1142/1331/1541亿元,归母净利润为32/47/59亿元,对应PE为24X/17X/13X。考虑到公司饲料业务产品结构优于行业整体水平,且在产品优化背景下盈利能力有望持续改善,给与公司2024年20倍PE(前值为2023年30倍),对应目标价56.11元(前值58.23元),维持"优于大市"评级。

   风险提示

   饲料价格波动,玉米豆粕涨价,猪肉价格波动。