惠城环保(300779):单季度营收再创新高,看好公司长期成长-2023年三季报点评

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   10月23日晚,公司发布三季报,2023年公司实现营业收入7.8亿元,同比增长224％;实现归母净利润1.4亿元,同比增长1629％;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长864％。

   单季度看,2023年三季度,公司实现营业收入2.8亿元,同比增长184％,环比增长5％;实现归母净利润0.50亿元,同比增长1108％,环比增长0.6％;实现扣非后归母净利润0.48亿元,同比增长690％,环比下降4％。

   单季度营收再创历史新高,但业绩略低于我们预期

   公司前三季度业绩大幅提升,主要是公司石油焦制氢灰渣综合利用项目效益持续兑现所致。单看三季度,公司营业收入环比进一步提升,我们认为主要是灰渣综合利用项目的蒸汽产品收入继续提升所致。但三季度净利润环比基本持平,我们认为公司石油焦制氢灰渣综合利用项目效益提升稳健,主要是公司催化剂业务折旧压力提升蚕食了利润增量。公司4万吨/年FCC催化新材料项目(一阶段)和3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分别于2月和4月份投产,固定资产迅速提升,22年末、23年3月末和6月末的固定资产分别为4.9/15.4/18.6亿元,但催化剂业务景气不振,折旧压力明显。不过FCC催化剂业务亏损整体可控,随着海外客户的拓展,传统催化剂业务有望实现减亏甚至盈利。

   "碳关税"打开再生产品盈利空间,环保科技龙头持续成长

   10月1日,欧盟"碳关税"正式进入过渡期,国内"CCER"认定也有望重启,再生塑料产品的需求和竞争力有望趋势性提升。目前公司混合废塑料深度催化裂解产业化项目正在推进,若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置。石油焦制氢灰渣综合利用项目,也有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源,从中提取钒、镍等金属资源,进一步扩大项目效益。

   盈利预测、估值与评级

   我们维持公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元,对应增速分别为232％/23％/130％,归母净利润分别为1.9/3.6/6.0亿元,EPS分别为1.36/2.65/4.37元,3年CAGR为523％,鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点,且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大,我们维持公司24年目标价84元,维持"买入"评级。

   风险提示:产业化项目推进不及预期,FCC催化剂业务景气持续下行