双良节能(600481):硅片盈利回暖,设备盈利高速增长

公司发布2023年三季报,前三季度实现营收187.88亿元,同比+114.83％,归母净利14.03亿元,同比+68.98％,扣非归母净利13.13亿元,同比+64.73％。其中Q3单季度实现营收66.59亿元,同比+49.68％,环比-0.09％;归母净利7.85亿元,同比+64.61％,环比+576.72％;扣非归母净利7.65亿元,同比+66.42％,环比+393.55％,经营活动现金流量净额5.41亿元,同比+125.13％,环比+418.44％,业绩环比高增,主要系硅片盈利回暖所致。

   锁砂保供优势突出,硅片盈利回暖。预计23Q3硅片业务贡献归母净利约6亿元,随着23Q3硅片价格触底反弹,叠加电池片维持满产需求旺盛,公司硅片盈利逐步回暖,预计Q3拉晶端单瓦净利6分/W,出货10GW。根据公司于上证e互动的回复,公司已签订长单锁定尤尼明、TQC进口内层砂资源,锁砂保供优势突出,我们预计公司23年硅片出货量30GW以上。

   节能节水+还原炉+电解槽多轮驱动,设备盈利高速增长。预计23Q3设备业务贡献归母净利1.8亿元,其中节能设备贡献约0.4亿元,还原炉贡献约1.4亿元。公司设备业务在手订单充足,我们预计23年设备业务可实现营收80亿元以上,贡献归母净利超10亿元。公司电解槽采用高电流密度设计,单槽制备量达到1000Nm3/h以上,纯度达到99.9999％以上,产品性能优良,随着公司年产能100台/套电解槽设备产线逐步放量,氢能业务有望赋能业绩弹性。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利21/31/38亿元,给予24年12倍PE估值,对应合理价值19.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。政策及需求不及预期;硅料产能扩张不及预期;硅片、组件产能投建不及预期;硅片行业竞争加剧导致价格下滑等。