国光股份(002749):制剂行业优质标的,盈利能力有望继续修复-2023年三季报点评

事件:2023Q1-3公司实现营收13.48亿元,同比+8.67％;实现归母净利润2.23亿元,同比+36.12％。其中23Q3实现营收3.95亿元,同比+8.04％,环比-36.18％;实现归母净利润为0.54亿元,同比+132.82％,环比-1.76％。

   23Q3销售毛利率为40.74％,环比-1.76个pct;销售净利率为14.73％,环比-5.06个pct。

   23Q3原料价格底部盘整,待需求回暖,看好公司盈利能力继续修复。由于产能扩张,加之21-22年渠道库存水平偏高,农药行业于22Q4进入景气下行通道。截至23Q3,行业整体仍处于去库阶段。上游原药价格持续走低,目前在历史底部区域震荡:据百川数据,23Q3多效唑(90％含量华东)市场均价为6.5万元/吨,同/环比-22.98％/-1.39％。另外,23Q3肥料原料磷酸二氢钾市场均价为0.82万元/吨,同/环比-34.22％/-8.27％。成本及需求相对弱势的大背景下,公司受益于原药自供、终端销售渠道,23Q1-3销售毛利率为41.19％,仍维持较高水平。Q4是农药传统备货旺季,需求的回暖有望带动公司产品价格及盈利能力继续向上修复。

   整合品牌资源,着力技术服务推广拓宽市场。终端推广上,公司现有国光农资、国光园林等5大营销品牌,深化多品牌战略,加快拓展多渠道市场。23H1公司的渠道客户超过5500个。两大募投产线搬迁技改项目有所推迟,预计25年H2达到可使用状态。公司可转债募资用于2.2万吨/年农药制剂、5万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目,预计于25年10月完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局。

   投资建议:产品盈利能力有望延续修复,公司借技术和品牌夯实终端市场。

   我们维持23-25年营收预测为19.81/24.33/29.48亿元,预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87亿元,EPS为0.70/0.78/0.89元,对应当前PE分别为15/13.4/11.7x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,产能释放不及预期,下游需求不及预期。