得邦照明(603303):去库存接近尾声,静待通用照明出口修复

业绩回顾3Q23业绩略超我们预期公司公布3Q23业绩:1)1-3Q23公司收入36.43亿元,同比+1.57％;归母净利润2.78亿元,同比+26.22％;扣非后归母净利润2.45亿元,同比-0.11％。2)对应3Q23收入11.88亿元,同比+4.06％;归母净利润1.13亿元,同比+76.52％;扣非后归母净利润0.80亿元,同比-5.95％。公司业绩略超我们预期,主要由于外汇套保贡献了部分利润增量。

   通用照明外销表现仍较弱,车载业务稳步推进。1)通用照明业务方面,海关总署数据显示,3Q23国内灯具、照明装置及其零件出口金额同比-9.9％(美元口径),弱于家电行业整体出口表现(3Q23同比+6.6％),主要由于海外渠道商在不同品类上去库存进度有所差异。公司作为通用照明出口头部企业,我们估计3Q23其通用照明业务同比仍有小幅下滑,但表现或好于行业。2)车载业务方面,2023年以来公司在车载控制器和车用照明产品上持续开拓客户和订单,新增马瑞利、万向项目定点,目前在手定点超40亿元。3Q23公司积极推进现有项目,我们估计车载业务收入仍保持较快增速,已成为公司新的增长引擎。

   财务分析:1)公司积极推进技改降本,同时在原材料成本低位的带动下,3Q23公司毛利率同比+3.0ppt至18.5％,延续此前的改善趋势。2)费用控制相对良好,3Q23销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别持平/+0.6ppt/持平。3)此外,3Q23公司外汇套保收益较去年同期提升约5000万元,对利润形成正贡献,因此综合看3Q23公司归母净利率同比+3.9ppt至9.5％。但若剔除汇率因素影响,公司扣非归母净利润表现相对平稳。

   发展趋势海外去库存接近尾声,静待照明外销业务恢复。3Q23以来,家电出口改善趋势明显,其中白电品类率先恢复,我们估计海外渠道商在照明品类上的去库存已接近尾声,且随着公司新开拓客户订单逐步交付,我们预计公司通用照明业务表现有望环比逐步改善。

   盈利预测与估值考虑公司通用照明外销业务恢复晚于预期,我们下调2023/2024年收入4％/5％至48.8/56.2亿元,但考虑公司降本成效逐渐显现,我们上调2023年净利润3.0％至3.69亿元,维持2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年17.3x/14.6xP/E。

   维持跑赢行业评级,但由于近期市场估值中枢回落,我们维持17.50元目标价,对应2023/2024年22.6x/19.1xP/E,上行空间30.5％。

   风险原材料价格波动风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。