三川智慧(300066):智慧水务引领者,稀土回收第二曲线大有可为-首次覆盖报告

行业层面:智慧水务趋势使然,稀土资源行业空间广阔。1)水务:竞争格局:传统水表企业正处于制造业阵痛期,由于竞争较为激烈出现价格战现象,趋势逐步向智慧化、平台化发展。行业规模:整体规模较小,增速稳健,预计2023年智慧水务市场规模为188亿元,预计2027年达280亿元,CAGR为11％。政策导向:受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求,需求有望持续增长。未来发展:存量替换+新增需求带动水表行业结构改善,行业规模稳健增长。2)稀土:目前上游国企主导,下游需求广泛,2018年中国稀土产业链价值约900亿元。量:截至2019年我国稀土储量4400万吨,占比全球最高36.7％,2021年中国产量16.8万吨,占全球60％,预计2023年稀土产量为24万吨(yoy+14％),稳健增长。价:我们预计目前价格已逐步底部企稳,未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨。回收行业:目前行业规模较小,市占率有望进一步提升,2020年CR5占比50％,CR10占比71％,其中中稀天马占比13％,排名第二,三川智慧持有16.3％股权。

   双轮驱动发展:涉水板块不断升级,稀土板块大有可为。1)水务:老牌水表龙头厂商之一,产品力强+重视研发+营销网络发达,2022年公司产品市占率10％。2)稀土:2018年开始布局稀土资源回收行业,收购兼并持续规模布局,技改产能持续扩张。1、天和永磁:2022年产能1000吨/年,2023年有望达3000吨/年;2、集盛科技:2022年产量为2300吨,预计2024年末产能有望达3300吨/年;3、中稀天马:未来技改建成投产后,氧化镨钕产能将过万吨,氧化铽镝等重稀土产能过千吨,可位列稀土资源回收同行业第一位。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元,对应PE分别为18、14、10倍,基于公司水表行业深耕多年+稀土行业发展前景良好,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济因素波动风险;行业竞争加剧导致利润率下降风险;政策导致新产品、新领域开拓风险等