雪迪龙(002658):稳健的环境监测仪器龙头,双碳之下业务多点开花-深度研究

公司是国内环境监测市场领军者,产品体系完善,技术实践经验丰富。公司成立于2001年,成立之初以研发工业过程分析系统为主,随后逐步涉足大气环境监测、碳排放监测等新兴领域,并收购了英国KORE公司和比利时ORTHODYNES.A.,成立了两个海外研发中心。目前公司形成了包括环境监测、碳排放及温室气体监测、工业过程分析、科学仪器在内的四大业务板块。其中环境监测业务涵盖了水、大气、土壤、污染源监测等多方面,并通过大数据平台实现监管精准化。(1)污染源监测方面:公司污染源监测业务覆盖了火电/钢铁超低排放改造、VOCs,垃圾焚烧和重金属监测等多个细分领域,项目经验丰富,下游客户包括大唐集团、华润热电、武汉钢铁等。随着煤电机组"三改联动"和非电领域超低排放改造的持续推进,污染源监测市场有望进一步增长;(2)水环境监测方面:在《国家水网建设规划纲要》和"三水共治"要求下,水质监测将向水生态监测转变,水监测点位覆盖面进一步增加,监测职级下沉,监测因子种类扩大。公司水环境监测产品匹配于多种监测场景,可监测因子种类涵盖重金属、硝酸盐氮、氟化物、硫化物等多方面,有望受益于水环境监测市场发展。

   碳排放数据监测要求不断提高,公司有望凭借碳监测领域深厚积淀打开增长空间。2022年,我国出台了多项碳监测领域政策,政策重心集中于碳排放数据的质量治理和技术规范的完善,而碳监测由于监测对象年际变化幅度小,温室气体排放形式复杂以及需要监测总量而非是否超标等原因,监测难度较高。公司利用在环境监测领域多年的技术积累和现场实践经验,在现有污染源监测技术的基础上,增加了产品的计量特性以满足温室气体排放监测,开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品。此外,公司主要客户群体覆盖电力、钢铁、石化等领域,均是碳排放和碳交易市场主体,充足的客户群体储备有利于公司开拓碳排放监测业务。随着CCER重启有望加速,我们认为公司碳排放监测业务有望迎来行业发展机遇。

   收购海外优质资产进军高端仪器,运维网络完善布局全国。公司2016年收购了比利时ORTHODYNES.A公司。Orthodyne公司主要生产工业色谱仪及分析系统、连续分析仪及工业气体检测器等,在欧洲和中国拥有广泛客户群体,涵盖工业气体、冶金、航天、电子以及实验室等领域。目前,公司工业过程分析业务应用方案覆盖石化、空分特气、氢能、半导体等多个领域,依托于Orthodyne公司多年的技术沉淀,公司有望进一步打开工业过程分析领域增长空间。此外,公司2015年收购了具有深厚质谱仪研发基因的英国KORE公司,KORE是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产、销售的科技公司之一,主要客户是全球范围内的高校和研究院所,应用于各类VOCs等相关科研领域。公司收购KORE公司后有望深度利用其质谱技术基础,结合国内市场,助力公司拓展更多高端细分领域。运维方面,公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一,截至2022年已在全国范围内设立了120余处技术服务中心,完善的运维网络有助于公司迅速响应,增强客户粘性和运维质量。

   投资建议与估值:公司作为生态环境监测仪器领域龙头,行业积淀深厚,产品体系不断丰富升级,有望乘"双碳"之风获得长足增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为17.5/20.6/23.89亿元,同比增加16.3％、17.7％、16.0％。实现归母净利润为3.05/4.06/4.71亿元,同比增长7.7％、33％、16％。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,政策推进不及预期风险,技术和人才流失风险,研发项目不及预期风险。