开特股份(832978):汽车热管理传感器龙头,电动化、智能化有望驱动高增-深度研究

汽车热系统产品"小巨人",业绩增速亮眼。公司成立于1996年,是国内知名的汽车热系统产品提供商,涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品,系工信部认定的"国家级专精特新小巨人"企业。2022年,公司实现营业收入5.15亿元,同比增长35.13％;实现净利润0.77亿元,同比增长68％。2020-2022年营业收入CAGR达到36.17％。产品毛利率优秀,2022年综合毛利率达到31.04％,主打产品中传感器类毛利率近50％。

   下游汽车市场广阔,电动化+智能化有望催生巨大增量空间。

   1)我国汽车零部件市场庞大。2021-2022年我国汽车销量分别为2627万辆和2686万辆,连续蝉联全球第一,占全球销量的30％以上。我国新能源汽车销量从2016年47万辆增长至2022年689万辆,连续8年位居全球第一,6家车企进入全球新能源车企前十,比亚迪荣膺榜首。同时,2022年我国千人汽车保有量仅226辆,千人保有量与发达国家仍有较大差距。汽车行业"四化"趋势加速汽车电子市场规模增长,预计2022年全球汽车电子市场达到21,399亿元,我国汽车电子市场达到9,783亿元,年均复合增长率分别为7.99％、12.62％。

   2)新能源汽车热管理需求强劲,单车价值量提升。由于新能源汽车与传统燃油汽车存在结构差异,新能源汽车催生新型热管理需求,其需要主动制热,热管理主要针对电机和电机控制器进行,且新增电池热管理系统,呈现集成和智能化趋势。传统燃油车单车热管理产品价值链仅2300元左右,而新能源单车的热管理产品价值增长至6650元左右,使用热泵空调额外提高约500元。整体来看,单车价值量是传统燃油车的3倍左右。

   3)双碳背景下,电动化+智能化推动汽车热管理产业进口替代。碳达峰、碳中和背景下,汽车热管理迎来新的机遇,目前汽车传感器以及热管理领域仍以海外厂商为主导,但受益于电动化、智能化趋势,在新能源汽车热管理领域,国内厂商有望依托新能源政策红利、财政补贴以及产业联动,进一步缩短与国际厂商的差距,并有望实现弯道超车。

   产品技术国内领先,客户资源优质稳固,国产替代推动者。

   1)市占率前三,产品技术国内领先,推动进口替代。2020-2022年,公司车用系列传感器产品的销售收入位居前三,掌握NTC热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术,温度传感器等多款产品毛利近50％,且具备同步研发设计能力,截至2022年12月31日,公司拥有311项专利,其中发明专利24项,共9个项目在研,多为替换现有外资品牌。

   2)与下游头部企业建立长期稳定合作关系,客户壁垒高筑。公司客户资源雄厚,比亚迪为第一大客户,2022年营收占比超25％,同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商,主要产品采购比例高,建立稳固长期合作关系,在汽车行业供应商层级体系内形成客户壁垒。近年来与海外厂商产品差距不断缩小,依托本土成本、服务及快速响应和伴随优势,市场竞争力不断增强。

   截至2023年10月12日,收盘价8.03元/股,PE-TTM为14.5倍,低于可比公司均值。随着募资项目落地将带来生产质量和效率提升,增强公司抗风险能力和核心竞争力,促进公司平稳健康发展。

   风险提示:下游行业波动风险;产品价格年降的风险;芯片短缺的风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;技术研发风险