恒润股份(603985):布局算力租赁市场,搭乘第二成长曲线-公司深度研究

投资要点:

   维持增持评级。公司积极布局算力租赁业务,预计公司2023-2025年营收分别为30.59/50.31/67.08亿元(上调幅度-0.71％/3.16％/14.65％),EPS分别为0.81/1.40/1.96元(较上次预测+0.23/+0.21/+0.31)。按照PE和PS估值,给予目标价35.54元(原34.25元,上调幅度3.77％),维持增持。

   公司依托子公司润六尺的强拿卡能力以及算力调度能力和经验,有望打开第二成长曲线,叠加风电业务复苏,未来营收增速或超预期。

   AIGC浪潮下AI算力所需的GPU愈发稀缺,加之英伟达部分产品早已禁止售向中国市场,因此算力租赁行业炙手可热。恒润股份新成立的控股子公司润六尺,是一家专注GPU高性能计算研发、节点建维和软硬件整体解决方案提供商,在算力租赁的布局与投产的进度遥遥领先,随着多个智算中心项目落地以及卡位优质东数西算节点,为算力租赁业务打下了长久基石,同时叠加海风开发节奏加快所贡献的业务支撑,整体未来营收增速将超预期。

   核心逻辑:算力租赁行业方兴未艾,自建数据中心不仅初始成本高而且在使用过程中不可避免地会造成大量算力浪费,算力租赁成为最优替代方案。算力租赁市场发展空间巨大,预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops,巨大的蓝海市场为公司新业务布局提供了广阔空间;在GPU稀缺背景下,六尺科技和英伟达过去十几年的长期关系为公司拿卡和组网提供了最大保证,目前在手算力在所有算力租赁公司里属领先地位;公司积极参与东数西算工程的实施,与运营商和地方政府合作愈发深入,获客能力强劲。

   催化剂:交付国内首个千P级智算中心,其他智算中心项目进展迅速

   风险提示:行业竞争加剧风险,市场拓展不及预期风险。