易德龙(603380):柔性EMS优质龙头,产能扩张全球布局

深耕全球EMS市场,业绩开启高速增长:公司深耕EMS市场,EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域,可为全球客户提供高质量的电子制造服务,在全球细分市场实现快速增长,尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升,带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。2020-2022年,公司营业收入分别为12.9/17.5/19.7亿元,净利润分别为1.66/2.31/1.84亿元。2023年上半年,公司实现营业收入8.54亿元,yoy-13.7％,净利润6641.9万元,yoy-28.8％,收入下降主要受下游终端需求减少影响,系原材料价格有所波动、成本上升,对公司整体业绩造成影响。随着上游原材料价格下降、电子行业下游景气度逐步回升,公司营收和利润有望保持恢复增长。

   EMS市场空间广阔,多元化应用提升EMS市场需求:电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果,处于产业链中游。根据NewVentureResearch的统计,2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元,预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元,市场容量巨大。EMS行业随着人工智能、大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强,特别是医疗、工控、新能源电力、新能源车、高端消费电子等领域,呈现客户需求多样化、个性化,新技术新产品迭代和更新频率加快,对于EMS厂商的柔性制造能力、精细化管理、服务响应速度等方面提出了更高要求。

   公司定位小批量、多品种产品策略,产能扩张全球布局:在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下,公司可面向全球优质客户提供5000余项产品的电子制造服务,有望充分受益于EMS市场的快速发展。公司重视客户需求与体验,不断扩大现有产能,墨西哥、越南的生产线均进入批量生产阶段,国内二期工程第一阶段也已竣工。2023年四季度公司将在墨西哥、罗马尼亚的子公司投入产能建设,全球生产能力进一步提高,欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足。国内一期和二期厂房建设进展顺利,两期预计总产能达100亿。

   盈利预测与投资评级:公司在EMS领域的技术竞争力突出,市场拓展稳步推进,有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为20.94/25.68/34.33亿元,同比增长6.11％/22.63％/33.69％,归母净利润分别为1.44/2.14/2.91亿元,同比增长-19.19％/48.58％/35.74％。公司2023/2024/2025年的PE分别为26.26/17.68/13.02倍,我们看好公司在EMS领域的多品种布局,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。