粤电力A(000539):火电盈利修复弹性十足,新能源转型稳步推进

广东电力龙头企业,装机容量全省第一。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台,享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权。截至2022年末,公司可控股装机容量3144万千瓦,包括控股装机2970万千瓦,参股权益装机175万千瓦。控股装机中,煤电机组2055万千瓦,气电机组639.2万千瓦,风电机组234.5万千瓦,光伏机组17.64万千瓦,水电机组13.3万千瓦,生物质机组10万千瓦。控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的23.38％,是广东省规模最大的电力上市公司。

   火电:电煤改善、电价提升,盈利修复反转可期。成本方面,公司燃料结构中长协煤占比较低、海外煤占比较高。年初以来国产煤价中枢回落、进口煤价格下行,公司成本端改善弹性十足。叠加长协兑现率的提升,2023年整体燃料成本下行趋势清晰。电价方面,2023年广东省年度交易电价近乎顶格上浮,公司年度长协电量约占七成,预计上网电价将因此显著同比提升。此外,广东作为全国电力紧缺大省,十四五期间用电量预计年均增速为4.9％,电力紧缺仍将持续,这也使得广东转变政策口径,加快煤电的核准进程。据绿色和平统计,广东省全年累计新核准10个煤电项目,合计1818万千瓦,在全国18个省份中位列第一。公司火电装机具备高成长空间,在建煤电8GW,在建气电5.46GW,有望在十四五期间加速投产。

   绿电:低碳转型积极,大力发展新能源成长空间广阔。截至2022年末,公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW,其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计100万千瓦,在省补退坡前有望落地。成本方面,今年2月至今,硅料价格持续下跌,截至6月28日硅料价格下跌至64元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势,产业链成本上行空间有限,公司光伏装机有望加速投产释放业绩。

   投资建议。公司为广东省龙头电力运营商,可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一,2022年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高,同时积极寻求清洁能源转型,受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响,叠加电力体制改革深入利好释放,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为601/642/712亿元,同比增长14％,7％和11％;归母净利分别25.28亿元、35.02亿元和44.21亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.48/0.67/0.84元,对应2023-2025年PE分别为12.40/8.95/7.09,低于可比公司,公司具有资源优势和盈利修复弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电源装机速度不及预期;电价降价风险;上游原料涨价。