曼恩斯特(301325):国产涂布模头领军者,横向拓展第二增长空间-首次覆盖报告

国产锂电涂布模头龙头企业,业绩保持快速增长。公司深耕高精密涂布模头制造十余年,致力于打造整体涂布解决方案。2023年在下游新能源终端需求放缓情况下,公司业绩保持高速增长,2023H1实现营业收入3.47亿元,同比+77.21％,实现归母净利润1.59亿元,同比+97.09％。

   存量替换需求释放,国产替代空间广阔。近年来下游新能源需求高速增长,推动锂电设备产业化快速发展,我们预计2025年全球锂电涂布模头市场空间有望达到30亿元,22-25年复合增长率35.86％;其中,涂布模头产品属于易损件,随着存量规模扩大,未来替换需求有望加速释放,我们预计2025年存量替换市场空间有望达到17亿元,22-25年复合增长率105.93％。目前,日美企业厂商仍占据国内市场八成以上份额,曼恩斯特作为国产涂布模头龙头,19-21年市占率分别为19％/21％/26％,市场份额快速提升,引领涂布模头国产化进程。

   打造"产品+服务+整体方案"多重优势,横向拓展非锂电领域,打开第二增长曲线。公司持续高研发投入,逐步缩小与海外厂商差距,目前产品综合性能的面密度一致性指标已优于国外竞争对手;同时公司不断丰富现有产品矩阵,从单一涂布模头研发向整体涂布技术方案布局,满足下游不同客户的定制化需求。在非锂电领域,公司横向拓展钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池电极以及半导体先进封装等领域的涂布技术,部分产品已实现0-1突破并取得订单,随着下游产业化进程加快,未来有望打开公司第二增长曲线。

   投资建议:考虑公司国产涂布模头龙头地位优势明显,非锂电领域空间广阔。

   我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.76/5.88/8.43亿元,同比+85.2％/+56.3％/+43.5％,对应EPS为3.13/4.90/7.03元。给予其24年24x目标市盈率,目标价117.6元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:技术研发不及预期;下游需求不及预期;市场竞争加剧;新能源政策不及预期。