神马股份(600810):己二腈国产化加速,尼龙66龙头腾飞-投资价值分析报告

核心观点

   公司为尼龙66产业链龙头,具备技术及规模优势。公司己二腈项目稳步推进,投产后将打破原材料受限局面;氢氨项目及尼龙66产能扩张,扩大成本及规模优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.52、4.39、7.83亿元,对应EPS为0.15、0.42、0.75元。参考可比公司PE估值与PB估值,给予公司目标价9.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司为尼龙66产业链龙头,2023年业绩有望触底回升。公司主营尼龙66切片、工业丝、帘子布,下游应用领域为工程塑料、电子电器、汽车领域。根据公司2023年中报,23H1亏损0.35亿元,考虑到下游需求逐步回暖,我们认为公司产销及盈利有望触底回升,看好23H2公司盈利修复。

   己二腈项目稳步推进,有望打破原材料受限局面。尼龙66产业链关键原材料己二腈长期由海外垄断,海外产能占比超90％。国内近几年实现国产化突破,但产能较小,技术成熟度不高。公司采用自主研发技术,顺利完成己二腈中试,根据公司公告,2023年底5万吨工业化装置有望投产试车,此项目投产后,公司将摆脱来料加工、原材料完全受制于海外的限制,实现尼龙66全产业链一体化。远期公司规划20万吨己二腈产能,投产后实现原材料完全自己自足。

   氢氨项目+己二腈项目投产后将降低成本,增厚利润。我们预计公司40万吨液氨及50000Nm3/h氢气将于2024年初稳定运行,原材料自给将帮助公司节约9000万/年成本,富裕产品可外售;焦炉煤气、己二醇项目陆续投产贡献业绩;

   2025年己二腈部分自给有望节约5000万成本。降本方面,公司积极推进燃料动力、多项费用降低,增厚利润。我们认为,关键原材料己二腈、基础原材料液氨、氢气等项目投产将提升公司盈利中枢,远期公司布局20万吨己二腈,将进一步提升盈利能力。

   公司不断延伸产业链,布局差异化产品。随己二腈、尼龙66行业进一步国产化,我们预计尼龙66需求有望进一步提升,在民用丝、汽车领域需求将得到快速增长。公司投建2万吨尼龙66民用丝及印染业务,布局差异化产品,扩大市场份额。同时公司对位芳纶完成中试,2000吨产能有望于2025年释放,彰显技术实力。我们认为,公司产业链不断延伸完善,立足尼龙66全产业链并不断布局差异化产品,看好公司长期发展。

   风险因素:市场竞争加剧的风险;下游需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司新建项目进展不及预期;公司己二腈生产调试不及预期;安全生产风险。

   盈利预测、估值与评级:公司为尼龙66产业链龙头,具备技术及规模优势。公司己二腈项目稳步推进,投产后将打破原材料受限局面;氢氨项目及尼龙66产能扩张,扩大成本及规模优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.52、4.39、7.83亿元,对应EPS为0.15、0.42、0.75元。结合PE和PB估值方法,我们给予公司目标价为9.5元,对应2024年23倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。