金新农(002548):以猪为源,合理推进饲料、养殖业务发展-深度研究

金新农:聚焦养殖产业链,深耕饲料、养殖业务

   公司成立于1999年,主要从事饲料加工和畜牧养殖业务,公司业绩受生猪行业周期变动影响明显,2018-2022年,公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元,年复合增长率9.1％。2023H1,公司实现营业收入20.72亿元,同比增长7.2％,主要系饲料业务规模增长所致,受上半年生猪价格持续低迷拖累,公司归母净利润-2.38亿元,去年同期为-1.85亿元。

   生猪养殖行业去化趋势难改,去化时间仍需积累

   生猪养殖行业产能去化趋势不变:①7月中下旬以来,随着生猪价格上涨,淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升,但仍处于相对低位,补栏积极性仍然低迷;②农业部数据显示,今年2-6月新生仔猪数环比上升,对应7-11月生猪出栏量将逐月提升;③据中国畜牧业协会会长李希荣披露,中国生猪近期产能逾7亿头,加上在建和闲置生猪产能逾10亿头;从上市公司角度看,2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产,2024年出栏量仍有提升空间,猪价低迷有望刺激产能进一步出清;④猪价反转时间不明朗,且资产负债率上升,资金压力逐渐增大,上市猪企扩产进度放缓,部分上市猪企已明确表示,今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支,甚至有上市猪企表示,后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能,不再考虑新建产能。

   深耕饲料产业,核心细分领域优势明显

   饲料业务是公司的传统主业,产品覆盖全系猪用饲料的产研销,为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理,子公司分散生产经营的饲料业务经营模式,坚持低风险高速发展的发展方针,一方面不断加强饲料销售团队,引进营销人员,对局部空白市场与重点市场多渠道营销,持续开拓新客户;另一方面,公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品,多样化满足市场需求。2023H1,公司饲料业务实现收入12.77亿元,同比增长26.6％,公司外销饲料32.27万吨,同比增长22.6％。

   稳健规划养殖产能,多途径优化成本穿越周期

   生猪养殖是公司的核心业务,公司在养殖方面坚持高质量稳健经营,目前拥有"天种"、"一春"两家国家级核心育种场及种猪品牌,公司养殖业务以自繁自养为主,布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域,在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头,并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先,2023年以来通过重点开展"降料肉比行动"和"清蓝行动"持续推动降本增效。根据公司披露信息,2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤,对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著,公司计划年末销售成本降至16元以下,未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上

   稳健释放产能。

   投资建议

   金新农聚焦生猪养殖产业链,饲料业务坚持低风险高速发展战略,养殖业务坚持高质量稳健经营战略,在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能,我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元,同比增长18.3％、40.1％、29.3％,对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元,对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   畜禽产品价格波动风险;原材料价格波动风险;成本上升风险;产能扩张低于预期风险等。