国金证券(600109):两融余额提升明显,自营推动上半年利润增长

【事件】国金证券发布2023年上半年业绩:2023年上半年公司实现营业收入33.3亿元,同比+33.0％;归母净利润8.7亿元,同比+61.1％;对应EPS0.23元,ROE2.8％。第二季度实现营业收入13.7亿元,同比-13.5％,环比-29.6％。归母净利润2.8亿元,同比-33.8％,环比-53.6％。

   2023年上半年市场活跃度下降,经纪业务出现下滑。2023年上半年公司经纪业务收入8.1亿元,同比-1.2％,占营业收入比重24.4％。全市场日均股基交易额10271亿元,同比-2.0％。公司代销金融产品收入0.92亿元,同比-1.0％,占经纪业务收入11.31％,代销金融产品规模2186亿元,同比+14.8％。公司两融余额216亿元,较年初15.1％,全市场两融余额15885亿元,较年初+3.1％。公司精进"国金50""国金100"为代表的基金投顾业务,深耕高净值客户个性化配置服务,切实向买方顾问模式转型落地。

   投行项目储备丰富,项目管理和执业质量持续强化。2023年上半年公司投行业务收入5.5亿元,同比-18.0％。股权业务承销规模同比-29.8％,债券业务承销规模同比+24.4％。股权主承销规模41.7亿元,排名第6;其中IPO7家,募资规模28亿元;再融资4家,承销规模13亿元。债券主承销规模490亿元,排名第27;其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为428亿元、28亿元、19亿元。IPO储备项目40家,排名第8,其中两市主板15家,北交所1家,创业板15家,科创板9家。

   2022年资管规模提升,结构融资业务具有先发优势。2023年上半年公司资管收入0.5亿元,同比-29.8％。资产管理规模1035亿元,同比-17.2％。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM等,结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势,基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS等诸多类型,并在多个细分领域处于行业前列。

   2023年上半年公司自营大幅反转。2023年上半年公司投资收益(含公允价值)9.8亿元,同比+720.8％;第二季度投资收益(含公允价值)2.6亿元,同比-31.5％。固定收益自营类业务方面,公司继续细化信用风险管理,加大低风险套利业务的资源投入,提升交易灵活度。同时,公司着力拓宽融资渠道,细化负债管理,取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面,公司秉持稳健的投资风格,对投资模型持续进行转型,不断优化投资策略方向,改进交易策略,显著提高了投资效率。

   投资建议:我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.45/0.57/0.62元,BVPS分别为8.66/9.10/9.63元。参考可比公司估值水平,我们给予其2023年1.2-1.3xP/B,对应合理价值区间10.39-11.26元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。