金固股份(002488):阿凡达车轮放量在即,打开第二成长曲线

国内钢轮龙头,剥离非主业亏损业务实现盈利修复。公司1996年起家于钢制车轮业务,并成长为国内龙头,是国内少数直接进入OEM市场并获得戴姆勒、通用等全球平台定点的企业,于全球范围内拥有7个车轮生产基地,产能达1300万只。近年来公司陆续剥离汽车后市场、光伏等非主业亏损业务,聚焦车轮主业,并积极整合上游产业链资源,通过集团化采购提升采购话语权、降低成本,带动公司盈利能力逐渐修复。

   阿凡达兼具钢轮成本与铝轮性能之优势,实现降本增益。车轮销量与汽车销量及保有量直接相关,需求端稳健增长,2023年全球车轮需求量约5.35亿只,国内车轮需求约1.55亿只。随轻量化需求提升,近年来以铝轮为代表的高强度、轻量化车轮在乘用车领域替代钢轮成为主流,但商用车基于承载要求仍以钢轮为主。公司自研的阿凡达车轮兼具钢轮及铝轮优点:1)对比钢轮,阿凡达成本更低、减重30％、精度翻倍、强度提升2倍、每百公里带来2.5％-5.3％燃油节省、减少15％轮胎磨损,从而带来8％的经济效益提升。2)对比铝轮,阿凡达可带来41.5％成本下降、5-6倍强度提升、5/6的碳排量减少,我们预计未来阿凡达车轮有望持续在乘用车领域替代铝轮、在商用车领域替代钢轮。

   阿凡达产能快速释放,盈利能力较传统业务数倍提升。截止2023年7月,阿凡达产能达500万只/年,公司将依托主机厂加快布局阿凡达生产基地,以解决产能缺口问题,预计2024/2025年产能达1200/2000万只/年。需求端阿凡达车轮放量在即,目前已供货给国内几大头部重卡主机厂,乘用车领域获得了比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用等定点项目。后续随阿凡达车轮客户持续开拓、产能逐步落地,预计2024/2025年阿凡达营收有望达11.55/24.00亿元。随产能利用率提升,阿凡达盈利能力有望逐步兑现,商用车轮及乘用车轮毛利率预计达到30％和35％,净利率达到10％/15％,显著高于传统钢轮产品。

   投资建议:我们预计2023年-2025年公司实现营业收入34.40/43.69/57.34亿元,实现净利润0.18/1.81/3.66亿元,当前股价对应PE为381/38/19倍,考虑公司新产品阿凡达车轮业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段,我们给予公司12个月目标价为8.4元/股,对应2023/2024/2025年PE为420/47/23倍,给予"买入-A"评级。

   风险提示:阿凡达推广不及预期,产能建设不及预期,原材料价格波动,国内车市恢复不及预期。