恒润股份(603985):算力租赁具备先发优势,传统业务拐点出现

事件

   1)公司通过上证e互动回复投资者:公司算力租赁业务已经开始正式运营,截止目前在手算力2500P,当前正在组网调试中,其余算力将陆续到货。近期会完成千P集群交付客户,展望明年,公司将大力发展人工智能相关业务,逐步建成支撑前沿通用模型大规模的训练集群;2)2023年半年度报告,上半年实现营业收入8.46亿元(同比增长4.32％),实现归属于上市公司股东的净利润5530.89万元(同比增长30.10％)。对此,我们点评如下:投资要点

   大模型竞赛和东数西算带来算力需求提升,算力租赁迎来发展良机

   chatgpt3发布掀开了人工智能的浪潮,谷歌、微软、Meta、字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛,截止2023年7月,国外大模型发布数量累计达138个,而国内也有130个大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下,至少30个城市正在建设或者拟建设智算中心,大模型竞赛和东数西算带动算力需求提升,此外,美国限制英伟达高端芯片出口中国进一步加剧了芯片紧缺的局面,导致英伟达A100和A800价格从2022年12月到2023年4月分别上涨了37.5％和20％,并且交付周期也从1个月拉长到3个月。

   根据英伟达的估算,训练一个ChatGPT-175B的大模型,训练时间1个月,需要1024块A100,也就是128台8卡A100服务器。A100服务器按120万元/台,仅仅考虑采购服务器至少需要1.54亿元,如果换成算力租赁的方式,大模型训练一次,按每台A100服务器5万元/月,租用128台服务器,租用30天来算,则训练一次的成本是640万元,远低于自己购买算力的成本,算力租赁能够大大降低中小企业训练大模型的入门门槛,有望迎来发展良机。

   具备算力来源、资金等优势,算力租赁业绩释放在即

   算力租赁的壁垒主要是:1)算力来源:目前芯片供不应求,稳定可持续的拿卡能力是最核心的壁垒,越早拥有算力就有先发优势;2)资金实力:算力租赁是重资产投资,1000P算力的投入在2亿元左右,能做多大规模算力跟资金实力相关;3)下游客户:长期来看,随着算力紧缺局面得到缓解,稳定的下游有户以及优质的算力服务显得尤为关键。

   公司具备以下优势:1)算力来源:合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,拿卡能力一流,公司目前在手算力2500P,处于行业前列,其余算力将陆续到货,明年将逐步建成支撑前沿通用模型大规模的训练集群;2)资金实力:截至2023H1,公司货币资金+交易性金融资产7.82亿元,资产负债率仅有20.02％,融资还有很大空间,同时大股东济宁城投可以助力公司获取更多银行授信;3)下游客户:目前已与交大等高校、科研团队合作,同时六尺科技已与中国移动芜湖分公司、中国电信安徽公司、中国联通安徽省分公司等签订战略合作协议。公司算力租赁业务优势明显,预计三季度将会贡献业绩。

   盈利预测

   我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元,EPS分别为0.61、1.13、1.70元,当前股价对应PE分别为43、23、15倍,维持公司"买入"评级▌风险提示

   风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、宏观经济下行等