赛微电子(300456):全球MEMS代工龙头,新品量产进入收获期

成功完成业务战略转型,立足全球MEMS代工行业。近年来,公司逐步剥离原有的航空电子和导航业务,于22Q2成功转型为一家以MEMS特色工艺为核心的半导体制造领军企业,为客户提供从MEMS工艺开发、晶圆制造到封装测试的一站式服务。公司业务遍及全球,在国内外拥有多座中试平台及量产工厂,客户包括国际知名的光刻机、DNA/RNA测序仪、红外热成像、计算机网络及系统、元宇宙、硅光子、AI计算、ICT、新型医疗设备巨头厂商以及各细分行业的优质企业。23H1公司实现总营收3.97亿元,+5.16％YoY,其中,MEMS晶圆制造收入2.32亿元(占比58％),+24.53％YoY,MEMS工艺开发收入1.29亿元(占比33％),-24.68％YoY;由于下游需求波动以及北京FAB3仍处于运营初期的产能爬坡阶段,归母净利润为-2744万元。

   瑞典SilexFAB1＆FAB2定位中试+小批量产线,收购半导体园区推动扩产。

   根据23年中报援引YoleDevelopment统计,自2012年至今,公司全资子公司瑞典Silex在全球MEMS代工厂营收排名中稳居前五,在2019-2022年全球MEMS纯代工厂商排名中位居第一。Silex拥有两条8英寸产线即FAB1＆FAB2,截至23H1总产能8.4万片/年。因业务扩展需要,Silex通过收购半导体产业园区积极推动扩产,并对现有产线进行升级改造,为后续承接更多工艺开发和晶圆制造订单、不断提高产线运营效率打下坚实的基础。

   BAW滤波器、激光雷达MEMS振镜实现量产,FAB3订单持续释放。北京FAB3定位于规模量产线,当前月产能1万片(规划产能3万片),截至目前已实现硅麦克风、电子烟开关、BAW滤波器、激光雷达微振镜的量产,正在全力推进惯性IMU、硅光子、微流控(含基因测序)、气体、压力、温湿度、振荡器等MEMS传感器件的风险试产及量产进程。其中,公司与武汉敏声合作共建的8英寸BAW滤波器联合产线达已于22年底通线,目前已实现多款BAW滤波器(含FBAR滤波器)规模量产,初期产能为2000片/月,后续可拓展至1万片/月。公司于2023年7月宣布与某客户签订长期协议,涉及12款不同型号的BAW滤波器及其衍生器件,且协议金额不少于1亿元。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年营收分别为10.44/14.47/18.61亿元,归母净利润为0.35/1.12/2.12亿元,对应EPS为0.05/0.15/0.30元。

   考虑到公司属于重资本投入的晶圆代工行业,我们采用PB估值法,给予2023年3.8-4.3XPB估值,我们认为公司的合理市值为194.24-219.80亿元,对应合理价值区间为26.48-29.97元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求恢复不及预期、市场开拓不及预期、大客户订单延迟等。