秦安股份(603758):混动产品打开成长空间,积极开拓新客户

发动机核心件老牌供应商,具备铸造及机加工一体化的工艺优势。公司是从事汽车发动机动力系统核心零部件和变速器关键零部件生产配套的专业厂家,在生产工艺方面,公司拥有铸造及机加工一体化的产品开发能力。在铸造方面,公司生产工艺涵盖黑色铸造和有色铸造,黑色铸造覆盖从HT250灰口铸铁到QT850-3球墨铸铁的铸件产品,有色铸造具备低压、重力、高压铸造工艺技术。在加工方面公司涵盖粗加工、精加工和机加工技术。一体化的铸造及机加工工艺确保了公司产品质量稳定、物流过程短、产品生产效率高,在市场开拓和新产品开发方面具有多层面的优势。

   借助传统业务的优势,向新能源赛道发力。公司主要产品气缸体、气缸盖和曲轴为发动机的核心3C件,当前营收占比90％以上。在燃油乘用车市场,2022年公司缸盖、缸体、曲轴的市占率为3.2％、4.7％和2.5％,在混动市场,2022年为公司混动产品元年,缸体和缸盖的市占率分别为0.6％和4.4％。公司在做大做强现有燃油车动力系统的同时,不断扩展新能源领域的产品,公司在研的混合动力驱动系统由发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器五大部分组成,该系统既可以应用于HEV和PHEV,其中的电机控制器、驱动电机、发电机、减速器技术还可应用于纯电动车型。2023年,公司将稳健有序地推进新能源项目研发落地,按计划完成各阶段性工作目标,积极对接新产品客户市场,改产品量产后将提振公司增长动力。

   客户拓展顺利,与理想新晨达成稳定合作。公司市场开拓顺利,以稳定的质量和规模化生产先后成为长安福特,上汽通用五菱、五菱柳机、东风裕隆、长安汽车,长安铃本等各大整车制造企业的主要供应商,扩大对老客户的销售份额的同时,发挥现有销售和服务网络功能,积极主动地参与新客户与新车型的同步研发。21年公司与理想新晨汽车建立合作关系,2021年公司获得了理想新晨增程式发动机缸盖、缸体项目订单,相关产品主要应用于理想L9、L8和L7车型,其中缸盖项目于22年8月量产,22年9月实现了第一个完整月的交付。通过2022年的保供交付,公司产品受到客户认可,于22年10月获得理想的扩产订单,完成扩产后公司为理想新晨配备的缸盖项目年产能预计将达36-40万件,缸体项目年产能预计将达24万件。缸盖总成、缸体总成投资扩产项目预计于2023年一季度、二季度分别达产。

   首次覆盖给予"增持"评级。公司逐步向新能源市场转型,以混合电驱动系统总成为突破口逐步进入混动及纯电领域,配合公司新建产能项目,公司有望实现量利齐升。客户方面以新势力客户为突破口,扩展新能源产品市场份额。随着公司产品及客户结构多元化发展,有望促进营收净利实现稳步增长。

   预计公司23-25年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元,首次覆盖给予"增持"投资评级。

   风险提示:(1)汽车行业发展不及预期。行业整体发展情况将对公司业绩产生一定影响,给公司经营带来不确定性;(2)新能源业务发展不及预期。公司由动力系统及传动系统延伸至新能源领域,将面临新的挑战和市场竞争,对公司生产经营产生不确定因素;(3)原材料价格波动风险。公司产品所需的主要原材料包括铝锭、碳钢(压块)等,相关主、辅原材料的价格波动将给公司的生产经营带来明显影响。(4)主要客户集中度过高等。