郑中设计(002811):工程业务对盈利不利影响已近消除

点评:

   战略转型有序推进。2020年5月,公司提出战略转型,聚焦设计主业发展,并将工程板块定位为设计配套产业,谨慎承接工程订单。截止2023年二季度末,公司设计/工程业务在手订单分别为25.09/3.16亿元,占比80.8％/10.2％。2023H1,公司新签设计/工程订单4.32/0.64亿元,占比67.5％/10.0％,较2020H1分别+25.9pct/-48.4pct;设计/工程业务实现营收3.02/1.10亿元,同比+21.8％/-49.8％,占总营收比重为57.5％/21.0％,较2020H1分别+31.5pct/-49.5pct,战略转型有序推进。

   工程业务对盈利的不利影响已近消除。随业务结构优化,(1)公司前期积累的工程类资产逐步收缩,坏账计提已较为充分,截止2023年二季度末,公司持有应收账款/合同资产账面价值4.22/5.77亿元,坏账计提比例达46.7％/49.0％;(2)利润率环比修复,2023H1公司确认资产与信用减值损失0.23亿元,同比少亏0.11亿元,环比少亏1.34亿元,推动归母净利率环比提升38.1pct至1.5％,后续业绩安全边际较高;(3)现金流表现持续改善,2023H1公司营业现金比率12.4％,同比提升0.6pct,较2020H1提升6.9pct;工程板块对盈利的不利影响已近消除。

   打造软装第二成长曲线。公司深耕星级酒店/商厦/豪宅等高端设计领域,位于高端房建产业链上游,掌握优质客群流量。近年来,公司依托设计端流量支持大力发展高端软装业务。软装项目的施工和安装周期短,回款风险小,商业模式较优。2023H1,软装业务实现营收1.12亿元,2020H1～2023H1CAGR+55.1％。公司软装业务旨在解决设计落地问题,且客单价较设计端更高,随配套率提升有望迎来快速增长。

   上线物料数字化平台。2023年7月,公司旗下"兆材云库"智能物料平台完成改造升级并对外开放。平台入驻供应商超1200家,容纳物料超26万款,链接了前端设计和后端物料,将助力设计效率更上一层楼。

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是高端设计领军企业,随业务结构优化有望实现价值重估;设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增长。公司作为顺周期高弹性标的,预计2023年～2025年EPS为0.08/0.18/0.38元,对应PE为104.37/44.99/21.52倍。

   风险提示:工程项目回款风险,软装业务开拓不及预期,业绩不及预期