中自科技(688737):1H23营收同比高增,受益天然气重卡行业反弹

1H23业绩符合我们预期

   公司发布中报业绩:1H23收入/归母净利/扣非净利6.85亿元/2061万元/725万元,同比+252％/扭亏为盈/扭亏为盈;其中2Q23收入/归母净利/扣非净利4.2亿元/1442万元/720万元,同比+326％/扭亏为盈/扭亏为盈,环比+58％/+133％/+14190％。符合我们预期。

   发展趋势

   天然气发动机后处理催化剂龙头受益行业反弹,气体机/柴油机/汽油机业务均在上量。公司是国内天然气发动机后处理催化剂龙头,我们测算得2020年公司在天然气重卡的市占率为48.55％。受年初起天然气价持续走低影响,天然气重卡行业迎来反弹、1H23上牌量同比+163％达5.33万辆,公司作为上游供应商充分受益。公司催化剂产品的应用终端在传统优势重卡的基础上向非道路、轻卡及乘用车延伸并取得突破,截至1H23末,公司已取得19款天然气重卡国六机型公告,15款柴油道路国六机型公告、17款柴油非道路国四机型公告并逐步实现量产,汽油机已实现乘用车大客户突破、取得国六发动机定点5个并开始批量交付。

   1H23盈利能力同比改善,固定成本显著摊薄。公司1H23毛利率/净利率为11.76％/2.95％,同比+2.41pct/扭亏为盈;其中2Q23毛利率/净利率为9.60％/3.44％,环比-5.59pct/+1.10pct。我们认为,销量收入增长、规模效应释放带动1H23毛利率改善,产能尚在爬坡、毛利率较低的汽油机产品占比提升导致2Q23毛利率环比下滑,后续整体毛利率有望随收入增长、产能利用率提升而进一步改善。1H23销售/管理/研发费用率同比-5.9/-23.0/-15.8pct至2.4％/7.5％/5.1％,管理及研发等刚性费用摊薄显著。

   2023年有望实现业绩困境反转,新能源业务稳步推进。我们认为,展望下半年,天然气重卡行业销量有望继续增长、支撑公司气体机催化剂业务,4Q23重卡及非道路旺季带动柴油机业务增长,乘用车汽油机业务持续放量,公司或将实现收入环比增长、盈利反弹释放。此外,公司在氢燃料电池电催化剂、固体氧化物燃料电池和储能与动力电池的布局稳步推进,氢燃料电池电催化剂已承担国家重点研发计划并实现公斤级批量生产能力。

   盈利预测与估值

   考虑到公司产能利用率尚在爬坡、研发费用仍处于较高水平,我们下调2023/2024年盈利预测20.3％/12.4％至0.52/1.78亿元。维持跑赢行业评级,当前股价对应17.8倍2024年P/E,我们下调目标价12.6％(剔除股本转增因素后)至31.3元,对应21.2倍2024年P/E,较当前有19.2％的提升空间。

   风险

   原材料价格波动风险、商用车销量下行风险、新业务研发进度不及预期。