首开股份(600376):多因素致业绩阶段性承压,关注后续经营端表现

1H23业绩符合此前预告,低于市场预期

   首开股份公布2023上半年业绩:营收同比增长173％至194亿元,毛利率同比下降7.3pct至11.4％,归母净利润同比延续亏损为-19.1亿元,对应每股盈利-0.76元,与业绩预告一致,低于市场预期。

   归母净利润亏损主要归因于开发结算毛利率下行、信用减值损失与公允价值变动损失:1)1H23公司税后毛利率同比下降3.3pct至9.7％,降至上市以来最低水平,但三费费率有所改善,同比下降18.3pct至12.6％;2)1H23公司计提信用减值损失2.5亿元,全部来自于联营企业滨湖恒兴应收款项坏账计提;3)期间公司私募基金投资产生浮亏,录得公允价值变动损失5亿元;4)期间营业利润亏损14亿元,少数股东损益同比增长198％至3.7亿元,最终录得归母净利润为-19.1亿元。

   国资背景有效支持融资端铺排与优质土地资源获取。1H23末公司净负债率与扣预负债率较去年末增长9.4/1.7pct至157％/72％,现金短债比提升至1.21x(2022年1.03x);公司上半年逆势发行公司债50亿元、中期票据97亿元,并获批32亿元经营性物业贷额度。截至7月末,公司共获取4宗宅地,其中北京3宗、厦门1宗,拿地金额总计94亿元,对应金额口径拿地强度为25％。

   发展趋势

   下半年销售表现存在边际改善空间。1H23公司实现全口径销售额349亿元,同比下降20％,表现弱于行业平均水平(Top50房企同期+2％)。期末公司存量在建土储资源1471万方,可覆盖约2年开发需求,近九成布局于超高/高能级城市,其中京内资源占比41％。伴随核心城市需求政策逐步落地,我们认为公司下半年销售更具改善弹性,有望带动全年同比跌幅收窄。

   全年营收规模料稳中有增。公司计划2023年竣工面积约575万平,同比增长17％,其中1H23已竣工面积约183万平,仅为全年计划32％;加之1H23末可结算资源较充裕,我们预计公司全年营收有望同比持平略增。

   盈利预测与估值考虑到毛利率下行及应收款计提信用减值,我们下调公司2023/2024年归母净利润49％/17％至2.1/4.3亿元。我们认为公司存货资源量质与中长期发展远景相比均好型、头部央国企房企仍有一定差距;但年初以来,公司绝对收益表现持续跑输,按8月25日收盘价计算市净率(PB-MRQ)仅为0.49,估值已具备一定的比较优势。公司当前股价交易于0.4/0.4倍2023/2024年市净率,我们维持跑赢行业评级,但下调目标价5％至5.65元/股以反映盈利预测调整,对应0.5/0.5倍2023/2024年市净率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险

   基本面修复不及预期,结算量质超预期下行,资产减值规模超预期。