璞泰来(603659):业绩符合预期,新产品开发顺利-2023年半年报点评

事项:

   公司2023H1营业总收入78.06亿元,同比增长13.21％;净利润14.41亿元,同比-4.77％;归属净利润13.04亿元,同比-6.55％;扣非归母净利润12.54亿元,同比-5.96％;销售毛利率30.81％,同比-6.64pct;销售净利率18.46％,同比-3.49pct。评论:

   复合集流体产品开发进展顺利。1)复合铜箔:报告期内公司投资设立江苏卓立并启动复合集流体研发生产基地,一期建设年产1.6万吨复合铜箔产能,预计到2024年逐步建成投产并分阶段形成相应产能。2)复合铝箔:公司已完成产品导入并获得小批量订单,预计该复合铝箔产品逐步批量应用于高端消费电子领域。

   负极材料盈利承压。2023H1锂离子电池行业降库存,公司以多元化、均衡的客户及产品组合,有效应对了行业增长降速所带来的经营压力,保持了经营业绩的相对平稳。H1公司负极材料业务出货量68197吨,同比增长24％。随着行业需求逐步回升,新增产能逐步投产,负极材料产品盈利能力有望于下半年触底回升。

   膜材料及涂覆稳步发展,多项研发进展顺利。H1公司涂覆隔膜及加工量(销量)达到21.51亿㎡,隔膜及涂覆加工业务营收18.38亿元,同比+16.4％;铝塑包装膜业务营收0.83亿元;PVDF产品营收5.48亿元。公司在隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备、PVDF和粘结剂等领域协同优势显著。报告期内生物质芳纶、PMMA等新型涂覆材料的研发进展顺利,液态勃姆石合成效率及单线产能大幅提升,实现良好的成本控制。

   投资建议:公司营业收入同比上升,各业务板块多方面贡献业绩增长,一体化建设巩固龙头企业地位,行业需求逐步回升。考虑到行业增速放缓压力,公司除负极以外的其他业务处在起步放量阶段,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为31.98/44.22/56.58亿元(原值42.7/53.6/-亿元),对应EPS分别为1.59/2.19/2.81元,当前市值对应PE分别为21/15/12倍。根据可比公司估值水平,给予公司2024年20xPE,目标价为43.85元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游行业需求回暖不及预期,项目建设进度不及预期,原材料价格上涨削弱盈利。