明阳智能(601615):Q2经营实现扭亏,毛利环比显著改善

事件描述

   公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收约105.6亿元,同比下降26％,实现归母净利6.5亿元,同比下降73％;其中2023Q2实现营业收入78.4亿元,环比增长188％,归母净利8.8亿元,环比实现扭亏;落于此前业绩预告区间偏上限位置。

   事件评论

   半年维度看,23H1公司营收同比有所下降;实现销售毛利率18％,同比下降约7pct;期间费用率约12.7％,同比提升1.7pct,其中:公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约为4.8％、3.7％、4.3％,分别同比提升0.7pct、1.3pct、0.5pct,财务费用率约为-0.1％,同比下降0.8pct。最终,公司实现销售净利率约6.2％,同比下降约11pct。

   其中,23H1拆分业务看,1)风机及零部件销售:23H1公司风机对外销售约3.45GW,实现风机及相关配件收入约94.5亿元,同比下降29％;毛利率14.3％,同比下降约3.5pct;

   2)电站运营:23H1公司在运营电站平均发电约1238小时,累计发电20.11亿千瓦时,实现收入8.3亿元,同比增长18.49％,毛利率64.32％,同比提升4.4pct。同时,上半年我们预计公司实现一定电站滚动开发,投资收益约2.9亿元。

   季度维度看,23Q2公司营收环比翻倍以上高增,实现销售毛利率约20％,环比提升约7pct;期间费用率约9％,环比下降约15pct。其中:公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约为4.3％、2.2％、3.7％,分别环比下降2.2pct、6.0pct、2.2pct,财务费用率约为-1.2％,环比下降4.2pct。最终,公司Q2实现销售净利率11.3％,环比提升约20pct,实现扭亏。

   23H1公司新增风机订单7.6GW,截至2023年6月底,在运营电站1.67GW,同比增长11.04％,在建装机4.02GW,同比增长87％。

   公司二季度已经迎来明确经营拐点,净利润环比扭亏,风机毛利率环比大幅提升。展望后续,我们预计随着公司风机交付规模的进一步增长,风机降本措施的持续推进,叠加电站滚动开发转让,有望贡献可观的业绩增量。预计2023年公司归属净利润40亿元,对应PE约为8倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、风电装机不及预期;

   2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。