璞泰来(603659):负极盈利阶段性承压,平台化布局持续开拓

公司发布2023年中报,上半年实现归母盈利13.04亿元,同比下降6.55％;公司平台协同和一体化优势不断巩固,未来在新型负极、复合集流体等业务上有望形成差异化竞争,持续为公司贡献利润增长;维持增持评级。

   支撑评级的要点2023年上半年归母盈利同比下降6.55％:公司发布2023年中报,上半年实现营收78.06亿元,同比增长13.21％;实现盈利13.04亿元,同比下降6.55％;实现扣非盈利12.54亿元,同比下降5.96％。根据公司中报业绩测算,公司2023年第二季度实现盈利6.02亿元,同/环比分别下降20.65％％/14.18％;扣非盈利5.76亿元,同/环比分别下降20.07％/15.10％。

   23H1负极销量同比增长24％,毛利率阶段性承压:23H1公司负极材料业务实现营收30.94亿元,出货量6.82万吨,同比增长24％;石墨化加工业务实现营收6.04亿元(含内部销售),同比基本保持稳定。公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场,同时上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力,导致公司负极毛利率阶段性承压,随着行业需求回暖及四川紫宸新增产能逐步投产,公司负极盈利能力有望于下半年触底回升。公司在负极新产品开发上积极布局,硅碳负极已取得客户认证通过,正积极布局产能;高性价比快充和高容量石墨负极进入重点客户量产导入阶段,未来有望实现差异化竞争。

   涂覆隔膜加工业务稳健增长,市占率保持领先:23H1公司涂覆隔膜加工量达到21.51亿平米,占同期国内湿法隔膜出货量的41.36％,市占率保持领先;实现营收18.38亿元,同比增长16.4％。公司基涂一体化布局不断深入,上半年基膜销量达到0.81亿平米,同比增长50.1％,随着四川卓勤产能逐步释放,未来基膜自供比例有望进一步提升。

   估值在当前股本下,结合公司半年报和行业变化,考虑锂电材料行业竞争加剧,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.55/2.19/2.78元(原预测为1.99/2.50/3.16元),对应市盈率21.5/15.2/12.0倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险价格竞争超预期;新能源汽车需求不达预期;新建产能释放不达预期;新产品研发不达预期。