中科三环(000970):聚焦高性能稀土永磁,全球化布局加速

中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销,营收占比在95％以上,实控人为中国科学院,生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23上半年公司实现营收43.04亿元,同降8.50％;实现归母净利润1.63亿元,同降59.86％,主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元,同增152％。22年2月公司按照每股人民币4.5元的价格,以每10股配1.5股的比例配售1.5亿股,认购金额6.77亿元,用于宁波和赣州基地改扩建项目。

   稀土短期价格承压,中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长,我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨,3年CAGR=20.5％。23年第一批稀土开采指标为12万吨,同增19.05％;冶炼分离产品11.5万吨,同增18.21％。23上半年受需求下滑影响,氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30％,7月以来企稳回升,目前氧化镨钕在49万元/吨,三季度关注第二批指标释放量,预计短期内价格以震荡为主,中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90％,高端产品资金门槛、技术壁垒高,龙头企业积极扩产,集中度将进一步提升。

   海外市场加速拓展,新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年,宁波和赣州募投项目投产后,预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作,保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域,23上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著,此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持,23上半年公司海外业务营收占比达到71％,较22年增加12pcts,覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。

   预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元,归母净利润分别为4.00亿元、6.01亿元、7.13亿元,EPS为0.33元、0.50元、0.59元,PE为34倍、22倍、19倍。给予24年25倍PE,对应市值150.25亿元,目标价12.38元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;下游需求波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;对国际市场依赖的风险。