振华新材(688707):钠电正极放量在即,产能有序建设稳固长期优势-2023年半年报点评

事件说明。公司发布2023年半年报:实现营业收入32.6亿元,同比-40.11％;归母净利-0.36亿元,同比-105.37％;归母扣非净利-0.35亿元,同比-105.39％。

   短期业绩承压,技术与客户支撑长期发展。出货量方面,2023Q2公司正极材料出货预计6000吨,环比略有下降,主要系下游需求低迷,行业价格普遍承压,公司根据自身情况对在手订单筛选排产。盈利方面,2023Q2出现亏损主要系锂盐价格波动较大带来存货损失、开工率不足带来的固定资产摊销。展望未来,随着行业需求逐步回暖,锂盐价格相对稳定,公司借助多年技术积淀及丰富客户资源有望实现长足发展。产品方面,目前公司已经具备中镍、中高镍、高镍及超高镍一次颗粒大单晶三元正极材料批量生产能力,23H1公司高镍产品销售收入占比超40％,同比提升5pcts。客户方面,公司已成为宁德时代、孚能科技、新能源科技、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池生产企业的重要正极材料供应商。

   钠电正极出货实现突破,产能建设稳步推进。1)钠电正极:技术优势显著:掌握多元素协同掺杂、晶体结构调控等多项核心技术,已提交17项相关专利申请,形成初步专利布局。技术实力强化产品力,公司已完成三代钠离子电池正极材料的产品定型,综合性能处于行业领先水平。产业化顺利:市场应用进展顺利,已实现A00级车型上装。截至目前已实现百吨级销售,其中第一大客户占比超70％。凭借出色的产品性价比及优质客户资源,公司钠电正极材料已经于今年8月开始实现连续批量生产,规模化量产预计今年三季度实现。2)产能稳步建设:义龙基地现有产能4万吨/年;贵阳公司已建成产能2.6万吨/年,在建产能1.6万吨/年,预计年底形成4.2万吨/年的总产能。3)回收提升资源整合能力:筹划设立新公司开展回收业务,主要利用废旧锂离子电池、次生物料提炼回收可用锂元素、钴元素等有价值材料,并将其生产转化为三元前驱体、碳酸锂等公司生产所用原材料。

   投资建议:考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健,我们预计公司2023-2025年实现营收92.04/88.45/94.70亿元,同比-34.0％/-3.9％/+7.1％;归母净利润分别为1.71/4.15/5.70亿元,同比-86.5％/+142.5％/+37.2％。9月4日收盘价对应PE为62x/26x/19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。