富森美(002818):主业经营稳健,高股息低估值-2023年半年报点评

本报告导读:H1主业经营保持稳健,彰显公司作为区域龙头的经营韧性,后续有望率先受益地产及促家居消费政策。

   投资要点:维持增持。

   H1营收7.74亿元/-1.97％,归母净利4.29亿元/-7.37％,扣非4.35亿元/-1.16％符合预期。维持预测2023-25年EPS至1.25/1.4/1.55元增速19/12/11％,维持目标价16.55元,维持增。

   主业经营稳健,扣非后净利率提升。1)Q1/2营收增速分别-0.23/-3.68％,归母净利增速分别-0.86/-13.6％,扣非增速分别-1.46％/-0.87％,Q2公允价值变动产生约0.5亿元亏损(交易性金融资产为主),对归母净利产生一定影响;2)H1毛利率70.67％/-1.04pct,净利率57.28％/-3.45pct,扣非净利率56.2％/+0.43pct;3)期间费用率5.34％/+0.4pct,其中管理费用率4.95％/+0.42pct、销售费用率0.47％/+0.01pct、财务费用率-0.07％/-0.03pct;4)经营净现金流3.53亿元/-46.8％因保理款净收回额减少。

   持续巩固资源优势,聚焦新营销活动。1)公司围绕大运营体系显著提升管理效能,挖掘卖场招商资源,优化各卖场经营品类,不断深化服务;2)持续加强流量创造与变现,如直播、新营销比赛、大型培训活动等高效赋能品牌和商户;3)持续推进富森美天府项目建设和招商工作,进出口代理业务、新零售均进一步推。

   继续执行高分红,当前估值仍低估。1)随地产政策及促家居消费政策落地,看好家居装市场需求迎来恢复;且成都地区经济向好、消费较强,公司西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业,有望率先收益;2)公司拟每10股派发现金利4元(含税),共派发现金股利约2.99亿元,考虑2022年半度与全两次执行分红,2023年或同样执行两次分红,股息率或达5.7％;3)此外,考虑公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平方米),当前仅11倍PE仍低估。

   风险提示:线下客流恢复不及预期,分红低于预期等