万马股份(002276):高分子业务利润高增,新能源业务同比减亏

上半年扣非净利润稳健增长,拆迁补偿款贡献非经常损益。上半年公司实现营收72.39亿元(同比+1.22％),归母净利润2.81亿元(同比+49.47％),扣非净利润2.17亿元(同比+33.95％),销售毛利率13.88％(同比+1.02pct.),扣非销售净利率3.00％(同比+0.74pct.)。上半年公司资产处置收益0.62亿元,主要系万马特缆和万马高分子获得的拆迁补偿款。

   上半年电缆业务保持平稳,高分子材料盈利能力显著提升。分产品看,上半年公司电力产品收入42.09亿元(+3.97％),毛利率12.14％(-0.10pct.);

   通信产品收入4.60亿元(-13.18％),毛利率15.96％(+1.23pct.);高分子材料收入23.30亿元(-1.60％),毛利率15.74％(+2.52pct.);贸易服务及其他收入2.40亿元(+16.46％)高分子材料发货量同比高增,充电桩销售快速突破。上半年公司线缆业务发货量同比增长12％;高分子业务发货量同比增长14％,其中出口发货同比增长22％;充电运营充电量同比增长17％,充电桩销售订单同比增长51％,发出量同比增长108％。

   高分子业务利润同比增长48％,新能源业务同比减亏。上半年公司间接全资子公司万马高分子实现收入24.34亿元(-2.6％),实现净利润1.94亿元(+48.0％);万马奔腾新能源实现收入1.91亿元(+18.8％),净利润-0.42亿元,去年同期为-0.65亿元。

   风险提示:产能建设进度不及预期;行业竞争加剧造成盈利能力下降;电网建设需求不及预期。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到高分子主要原材料价格下降和公司超高压产线快速爬坡,上调23年盈利预测;考虑到万华一体化产能推进节奏,下调24-25年盈利预测。

   预计2023-2025年实现归母净利润6.04/7.38/9.62亿元(原预测值为5.52/7.72/10.30亿元),当前股价对应PE分别为18/15/11倍,维持"买入"评级。