孚能科技(688567):高价库存导致毛利承压,存货减值完毕轻装上阵-2023年半年报业绩点评

要点

   事件:2023年8月30日,公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营收69.85亿元,同比+33.74％;实现归母净利润-7.97亿元。其中Q2实现营收32.5亿元,同/环比-12.01％/-12.98％;实现归母净利润-4.46亿元。

   高价库存出货导致23Q2毛利率承压。公司2023Q2毛利率为2.86％,环比+0.95pcts,同比-13.52pcts;净利率为-13.71％,环比-4.30pcts,同比-16.00pcts。主要由于(1)公司23H1主要销售2022年末的库存产品,由于去年下半年原材料成本高于今年,而主要客户定价根据原材料价格随行就市,因此拖累毛利下滑,并且公司因此计提了1.43亿元存货跌价准备,共同导致经营性亏损;(2)公司与TOGG合资的SIRO公司报告期内处于投产初期的亏损阶段,因此给公司带来1.45亿元的投资损失。(3)二级市场股价波动,公司投资的亿咖通、振华新材等股票期内浮亏,导致公允价值变动损失约1.00亿元。(4)23H1政府补助同比下滑77.61％。

   受宏观经济影响,23Q2出货下滑。我们预计公司23年H1出货6.4GWh,其中Q2出货2.9GWh,考虑公司定点项目23年开始放量,我们预计2023年全年出货量有望达到15GWh,预计公司Q2销售单价1.12元/Wh,单位净利-0.09元/Wh。23年开始公司戴姆勒、TOGG客户开始大量出货,预计海外占到全年出货60％,上半年存货减值计提完全,后续高价客户保证公司毛利率。产能预计23年末达到55GWh,24年末达到100GWh,产能快速扩张。SPS大软包23Q3开始量产,先供应国内吉利、东风,后续有望进入海外大客户体系内。同时SPS随行业需求调整可生产LFP,后续有望提升产能利用率。

   市占率维持行业前列,钠电半固态电池逐渐进入量产。公司2023年1-7月动力电池装机量市占率位居国内第九名,达到1.25％,保持行业前列。公司针对储能和A级车及以下市场采用钠电策略,目前公司钠电已获得江铃EV3项目定点函,预计23年下半年量产。半固态电池已装车东风岚图车型,并在欧美客户处送样验证过程中,预计2025年330Wh/kg电池量产。

   盈利预测、估值与评级:新能源车及储能等领域锂电需求旺盛,公司通过海外高端客户战略+多技术分层匹配需求保证盈利。考虑23年库存减值因素影响较大,虽下半年盈利有望改善但今年扭亏较难,海外SIRO工厂23-24年爬产,电池需求放缓导致公司整体产能利用率承压,我们下调公司2023-25年净利润预测为-7.80/8.06/15.88亿元(转亏/下调42％/下调45％),当前股价对应PE为-/30/15X,考虑公司虽23-25年营收增速快,下半年单季度盈利改善,但整体产能利用率较低,盈利不确定性较强,下调公司评级为"增持"。

   风险提示:原材料价格波动;装机量不及预期;竞争加剧;技术路线变更。