清越科技(688496):23H1业绩短期承压,PMOLED、电子纸、硅基OLED打开成长空间

事件:公司发布2023年半年度报告,公司2023H1实现营收3.93亿元,同比减少16.97％;实现归属于母公司所有者净利润-0.15亿元,同比减少165.93％;实现扣非归母净利润-0.29亿元,同比减少10.35％。

   23Q2业绩阶段性承压,持续加大研发投入:公司23H1业绩较去年同期有所下滑,主要系全球经济下行,消费电子市场需求疲软,产品价格竞争激烈,造成收入和毛利率下降。同时公司持续加大新产品、新技术研发投入,研发费用同比增加17.14％,占营业收入比例为11.54％。从Q2单季度看,公司2023Q2实现营收1.52亿元,同比减少47.81％,环比减少36.93％;实现归母净利润-0.19亿元,同比减少-175.74％,环比转正为负。公司业务短期受消费电子景气度影响,23Q2短期承压。

   电子纸快速成长,硅基OLED潜在成长空间大:公司以PMOLED技术起步,目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。在电子纸方面,公司研发的具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品已经快速进入新零售的电子价签领域,并得到了汉朔科技等客户的高度认可。同时公司研制成功了7.3英寸彩色电子纸模组,已经向办公桌牌领域客户送样。在硅基OLED方面,公司在储备了多项硅基OLED微显示技术、OLED驱动设计技术、有机半导体发光单元的材料选择和器件制作技术的基础上,2020年开始建设硅基OLED微显示器8英寸晶圆量产线,目前已打通了工艺全流程,并在2022年开始向客户批量出货。同时23H1公司积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发,在VR/AR/XR的未来产品形态上进行布局,以拓展量产规模。2023年6月苹果发布了MR眼镜,配备硅基OLED屏幕,单眼可以实现超过4k分辨率。在龙头公司苹果的带动下,硅基OLED屏幕在VR、AR、MR等渗透率有望加速提高,公司有望深度受益。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入分别为12.58亿元、15.29亿元、18.73亿元,归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.38亿元。参考国内可比公司深天马、华兴源创与精测电子2023年的平均PE48.04倍,考虑到公司持续进行研发投入,积极布局MicroOLED等先进面板技术,给予公司2023年PE120.00X的估值,对应目标价18.00元。给予"增持-A"评级。

   风险提示:下游需求衰减风险,市场竞争风险,产品研发不及预期,客户拓展不及预期。