美诺华(603538):短期业绩承压,战略转型进展顺利

事件:公司发布2023年半年业绩报告,23H1实现营收5.82亿元(-35.11％),归母净利及扣非净利0.31亿元(-83.29％)、0.26亿元(-84.95％)。单季度来看,23Q2实现营收3.36亿元(-15.40％),归母净利及扣非净利-0.13亿元(-118.15％)、0.14亿元(-77.72％)。

   短期业绩承压,主要受新冠、产能等影响:23H1公司业绩承压,主要是1)因国际政治经济环境的波动造成市场需求呈现阶段性收紧;2)本期新冠相关订单减少;3)燎原药业不再并表,且对原料药产能产生一定影响;4)产能扩建工作完成,并进入产能爬坡阶段:5)外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益亏损。盈利能力来看,公司毛利率为30.34％(-11.92pct),净利率为5.92％(-16.99pct)。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47％(+1.84pct)、13.70％(+3.44pct)、2.32％、(+1.69pct)、6.12％(+1.20pct)。

   战略转型进展顺利,CDMO+制剂未来可期:CDMO业务方面,公司大客户认可度不断提高,与默沙东合作建设的专用车间正式投入使用,并在第一期合作基础上启动洽谈第二期项目,与KRKA拟定了多个制剂CDMO项目合作,并已有确定的落地项目。制剂业务方面,公司积极落实"技术转移+自主申报+国内MAH合作"的发展策略,把握集采带来的快速商业化放量机遇,23H1实现制剂业务销售收入1.09亿元(+28.24％)。制剂品种研发注册申报节奏加快,截止23H1累计已有15个制剂产品在国内获批上市,并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的"重磅药物"。原料药业务方面,公司持续强化市场开拓工作,不断优化客户结构和产品结构,落实原料药多品类、多市场路线,加速新产品的研发注册,统筹布局各生产基地,新老产能有序更迭。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.89/20.63/25.36亿元;

   归母净利润2.40/2.88/3.78亿元。对应PE分别为14.81/12.34/9.40倍,维持"增持"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;产能建设进度不及预期;汇率波动风险。