振德医疗(603301):23H1常规业务稳健,多渠道协同助力业绩增长

事件:公司发布2023年中报,实现收入23.1亿元(-16.7％),实现归母净利润2.4亿元(-12.6％),实现扣非归母净利润2.2亿元(-21.2％)。经营活动现金流净额1.3亿元(+48.4％)。

   23H1常规业务步入稳态。23H1营业收入较22H1减少,主要因疫情封控结束,公司隔离防护用品销售收入下降至4.9亿元,同比下降59.4％。剔除隔离防护用品后,公司常规业务H1收入为18.2亿(+16.5％),常规业务保持稳健增长。分季度看2023Q1/Q2单季度收入分别为13/10.1亿元(+2.8％/-33.1％),单季度归母净利润分别为1.5/0.9亿元(+30.9％/-43.1％),单季度扣非归母净利润分别为1.4/0.8亿元(+40.8％/-55.1％)。受国内对防疫类产品需求大幅下降和外汇亏损影响,23Q2收入和净利润增速出现下滑,随着国内外恢复常态化运营、医院端医疗活动复苏,预期下半年公司业绩会陆续好转。23H1毛利率为34.7％(+1.5pp),主要因1)基础护理、手术感控、造口业务线毛利率均有提升;2)原材料成本呈下降趋势所致。

   隔离防护用品随疫情回落,海内外常规业务逐步发力。分业务看,23H1基础护理收入5.7亿元(+11.6％),维持稳健增长趋势;手术感控收入7.5亿元(+33.2％),主要因2022年12月收购的英国子公司RocialleHealthcare拓展了海外渠道所致;压力治疗与固定收入2.1亿元(-9％);造口及现代伤口护理收入2.5亿元(+39％),主要因公司原有现代伤口护理产品实现高增长,叠加上海亚澳并表所致;感控防护收入5.2亿元(-59.1％),主要因国内疫情得到有效管控,其中隔离防护用品收入下降至4.9亿元,同比减少59.4％。剔除疫情产品后,常规业务收入为18.2亿元(+16.5％)。分区域看,23H1国内收入11.7亿元(-35％),剔除隔离防护用品收入6.8亿元(+11.2％);海外收入11.4亿元(+17.6％),剔除隔离防护用品收入11.32亿元(+20.4％)。

   多渠道协同提高市场覆盖率。从渠道端来看,1)国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展,23H1医院端新增1000家覆盖医院(合计覆盖医院数量达到8000多家)其中包括三甲医院1100多家、县级人民医院600家。零售端采取"线上+线下"协同发力,新增药店覆盖超1万家(合计12万余家药店门店),连锁药房终端覆盖率超20％;电商平台粉丝量达835万人。国内剔除隔离防护用品收入6.8亿元(+11.2％),其中医院端业务收入4.3亿元(+6.2％),线上+线下零售端业务收入2.2亿元(+32.5％),主要因2023年1、2月份受疫情影响波及,医院端需求释放不完全,而零售端尤其是电商业务几乎不受疫情影响。2)海外销售主要采取OEM/ODM模式,公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作,未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。

   并购加速"国内产线丰富+海外渠道拓展"。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的,不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1)国内补充产品:2023年4月,收购江苏因倍思,将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2)海外渠道拓展:2022年底公司通过收购英国子公司RocialleHealthcareLimited整合社区医疗配送资源,提升市场渠道覆盖和市场占有率。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润为5.9、7.4、8.8亿元,参考可比公司2024年的平均估值18倍PE,目标价49.86元,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。