坤彩科技(603826):二氧化钛处于优化过程中

公司发布中报:2023H收入约4.4亿元,同比增长8％,归属净利润约0.37亿元,同比下滑35％,扣非净利润同比下降34％。2023Q2收入约2.0亿元,同比下降5％,归属净利润约0.24亿元,同比下滑21％,扣非净利润同比下降19％。

   事件评论上半年收入增长来自二氧化钛。公司上半年收入约4.4亿元,其中珠光材料收入约3.6亿元,同比下降11％;二氧化钛收入约0.75亿元,去年同期二氧化钛尚未贡献收入。分市场看,国内收入约2.9元,同比增长26％;海外收入约1.5亿元,同比下降15％,这意味着二氧化钛收入增长主要来自国内市场,海外市场有待后续开拓。由于公司二氧化钛尚处于工艺优化的过程中,故还未实现规模销售,上半年虽有收入贡献但规模较小。

   上半年利润下降源于二氧化钛,2季度环比改善。上半年正太新材、富仕新材的净利润分别为-2068、-708万元,合计亏损2776万元,这意味着公司原主业珠光材料净利润约0.65亿元,若考虑新产品资本开支产生的利息费用2663万元,则上半年珠光材料净利润会更高。公司上半年毛利率约32.4％,同比下降1.6个百分点,我们判断源于二氧化钛前期产销较低导致该业务毛利率较低,上半年珠光材料受益于高端产品占比提升和原材料回落等,毛利率同比提升。上半年期间费率约20.7％,同比提升3.0个百分点,其中销售、管理、财务费率同比提升0.4、1.7、1.8个百分点。最终上半年归属净利率约8.5％,同比下降5.6个百分点。环比来看,2季度毛利率约37.8％,环比提升9.9个百分点;期间费率约23.3％,环比提升4.7个百分点;最终归属净利率12.1％,环比提升6.6个百分点。

   规模稳定生产需要较长时间的优化,任重道远。公司过去几年主营业务发生转变,产品从珠光材料延伸至二氧化钛,意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法,低成本生产钛和铁的氧化物,这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘其投产过程,我们看到公司在创新路上的坚持:全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于2018年,2019年8月年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产,相当于二氧化钛小规模(1-2万吨)的量产;2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产,于2022年上半年正式跑通,随后进入持续的设备优化和工艺调整阶段。

   本报告期,公司全资子公司正太新材一期年产20万吨二氧化钛项目有序且稳定运行,生产工艺不断优化,产能持续释放,产品质量稳步提升。二期新增60万吨二氧化钛项目处于稳步建设中,投产后将大大提升公司二氧化钛及氧化铁产品生产能力。

   预计公司2023-2024年归属净利润为1.1、7.1亿元,对应估值214、35倍。

   风险提示1、相关产品下游需求大幅下滑;

   2、产品性能和客户认证时间较长。