明阳智能(601615):业绩短期承压,风机大型化加快

业绩总结:公司2023年上半年实现营业收入105.6亿元,同比下降25.8％;实现归母净利润6.5亿元,同比下降73.3％;扣非归母净利润5.4亿元,同比下降76.7％。2023年第二季度公司实现营收78.4亿元,同比增长10.2％;实现归母净利润8.8亿元,同比下降15.3％;扣非归母净利润8.3亿元,同比下降6.1％。

   盈利能力短期承压,费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为18.4％,同比下降7.3pp;销售净利率为6.2％,同比下降10.9pp,主要系风机价格下行及海上风机交付规模下降所致。费用方面,公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)分别为4.8％/8％,同比增长0.7pp/1.7pp;财务费用率为-0.1％,同比下降0.8pp,整体来看,公司费用率管控较好。

   产品格局持续优化,技术积累有望变现降本。2023年上半年,公司陆上风机机型单机功率从3MW-4MW主力机型向5MW-8MW机型推进,海上风机机型单机功率从5.5MW-6.45MW已迭代至8MW-16MW机型。同时,公司发布全球最大海上风电机组MySE18.X-28X,风机大型化发展加速。此外,公司专注技术积累与创新,自主研制叶轮直径达216米的全球最大陆上机组叶片。公司已经具备叶片、齿轮箱、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件自主研发、设计、制造能力,未来有望随技术积累创新实现降本,提振盈利水平。

   漂浮式海风积极推进,光伏业务打开第二增长级。2023年上半年,搭配公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台"海油观澜号"已成功并网,成为我国首个在水深过百米、离岸距离超百公里的"双百"条件下运行的深远海漂浮式风机,同时,公司下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260,深远海布局加速。此外,公司发布全新一代"朱雀"系列高效HJT光伏电池组件,首期产能已完全达产,并在钙钛矿电池研发上取得重要突破,有望带来新业绩增长点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为389.7亿元、487.4亿元、574.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为16％/32.6％/29.3％。公司具备领先的技术及原材料自制优势,推动业务持续降本增效,给予公司2024年10倍PE,对应目标价23.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;光伏业务开拓不及预期的风险;海外市场拓展进度不及预期的风险;产品技术开发不及预期的风险。