万马股份(002276):业绩符合预期,产能布局加快

事件:公司2023年上半年实现营业收入72.4亿元,同比增长1.2％;实现归母净利润2.8亿元,同比增长49.6％;扣非归母净利润2.2亿元,同比增长34.6％。2023年第二季度公司实现营收41.6亿元,同比增长3.5％;实现归母净利润1.9亿元,同比增长28.6％;扣非归母净利润1.7亿元,同比增长25.4％。

   盈利能力有所提升,费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为13.9％,同比增长1pp;销售净利率为3.9％,同比增长1.3pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率为3.9％/5.9％/0.5％,分别同比-0.2pp/+0.3pp/-0.01pp。公司持续加大研发投入,上半年研发费用率为3.8％,同比增长0.2pp,加深公司产品竞争力。

   高分子材料出货稳定增长,盈利提升明显。上半年万马高分子发出总量同比增长14％,单月最高销量突破4.6万吨,国际业务发出量同比增长22％,净利率同比增长48％。公司凭借规模效应以及产品结构逐步改善,上半年高分子材料板块毛利率为15.7％,同比增长2.5pp。此外,公司湖州基地全面投产,产能利用率同比提升;超高压二期顺利投产,有望受益高毛利产品占比提升,驱动整体盈利持续向上。

   充电桩稳定运营,产品研发持续突破。公司充电桩运营业务发展多年,竞争实力强,上半年平台充电量同比提升17％。公司亦实现销售端业绩增长,上半年合同签约额同比提升51％,发出额同比提升108％。在产品研发方面,360kW1拖12群充产品通过小批量验证,480kW1拖12群充产品进入测试阶段,直流枪线实现自主生产,持续加深产品"护城河"。

   募投资金进一步扩充产能,支撑可持续发展。公司于2023年5月公告向特定对象发行股票预案,募投项目包括于"青岛万马高端装备产业项目(一期)"、"年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目"、"年产16000公里电线电缆建设项目"、"上海新材料研究院建设项目"等,合计募资不超过17亿元,夯实线缆基本盘的同时,扩充高压材料产能,驱动长期发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为167.8亿元、189.4亿元、223.7亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为48.7％/29.2％/40.5％。公司高压领域具备绝对领先优势,伴随产能释放,量利有望逐步提升,维持"持有"评级。

   风险提示:线缆下游需求不及预期的风险;新建项目进度不及预期的风险;宏观经济形势波动的风险;汇率波动影响产品出口收入的风险。