中谷物流(603565):毛利率受运价影响下行,静待内贸市场旺季

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入61.41亿元,同比-15.0％,归母净利润8.9亿元,对应每股盈利0.42元,同比-42.3％;对应2Q收入31.1亿元,同环比分别-21.1％/+2.3％,归母净利润2.8亿元,同环比分别-69.6％/-54.2％,1Q23公司卖船实现1.6亿元资产处置收益,若不考虑资产处置收益,同口径下2Q23归母净利润环比-42.8％,业绩符合我们预期。

   1H23运输量同比增加,陆运业务表现较好,散改集成效显现。上半年公司完成运输量665.48万TEU,同比增长14.96％,在整体需求较弱、运价下行市场下,公司仍实现运输量较快增长;分业务看,1H23水运业务收入50.3亿元,同比-19.1％,陆运业务收入11.1亿元,同比+10.18％,我们认为公司整体运输量与陆运业务增长得益于大船投放后的散改集货源增量。公司陆运业务实现较快增长。

   2Q23毛利率同环比大幅下滑,主要因内贸运价下行。2Q23毛利率7.6％,同环比-19.4ppts/-12.6ppts,我们认为毛利率下滑主要因内贸水运市场运价下行(2Q23PDCI指数均值环比下降21.5％)。

   发展趋势需求低点或已过,四季度旺季运价有望向上;下半年成本端有望进一步改善,内贸毛利率实现较大修复。8月以来PDCI运价持续回升,我们认为上半年延迟的市场需求或已开始显现;外贸运价近期企稳回升,叠加后续旺季需求,我们认为下半年外贸船回流内贸可能性较小,为内贸市场旺季运价提供一定支撑。此外,我们认为随公司大船不断投放、运量增长下降,公司单箱船舶成本与码头费用有望继续下降,内贸业务毛利率同比有望提升。

   新船运力逐步投放,长期受益于散改集发展。目前我国港口货物吞吐量集装箱化率(约20％,2020年)仍远低于发达国家(50％以上),煤炭集装箱化运输比例更低,仅低个位数,我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式,将持续获得份额。公司新建18艘大船用于运输散改集货物,目前有11艘下水,我们认为公司有望受益散改集发展,实现长期增长。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应9.7倍/9.1倍2023年/2024年市盈率维持跑赢行业评级,但由于市场风险偏好下降,我们下调目标价12.6％至13.58元,对应14.0/13.1倍2023年/2024年市盈率,较当前股价有44.9％的上行空间。

   风险国内需求下行,外贸市场运力回流内贸。