好莱客(603898):1H23净利润同降8％,关注后续盈利修复进展

业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:1H23实现收入9.73亿元,同降30.32％,归母净利润0.84亿元,同降32.5％,扣非归母净利润0.59亿元,同降47.34％,符合市场预期。剔除湖北千川2022年上半年并表损益,1H23营收同减8.59％,归母净利润同减7.89％,扣非归母净利润同减26.26％。分季度来看,公司1Q/2Q23分别实现收入3.48/6.25亿元,同比分别-43.47％/-19.95％,归母净利润0.12/0.72亿元,同比分别-70.66％/-13.96％,经营情况逐步向好。

   发展趋势1、橱柜品类表现较好,衣柜品类仍有调整。剔除湖北千川并表影响,1H23分产品来看,1)整体衣柜:收入7.25亿元,同减11.07％,毛利率同增0.57ppt至39.26％;2)橱柜:收入11.92亿元,同增13.84％,毛利率同减1.51ppt至27.12％,主要系大宗业务占比增加所致;3)木门:收入0.34亿元,同减2.72％,毛利率同增0.57ppt至21.68％;4)成品配套:收入0.42亿元,同减18.96％,毛利率同减3.61ppt至23.49％;5)门窗:收入0.01亿元,同减89.38％,主要因公司对门窗业务进行品牌切换所致。我们认为随着公司未来大家居战略深入推行,公司订单以及客单值有望保持增长趋势,带动业绩逐步回暖。

   2、毛利率保持稳定,费用投放力度增强。公司1H23毛利率为35.87％,同比-0.33ppt,相对保持稳定。费用端来看,公司1H23期间费用率28.25％,同比+5.68ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为13.62％/12.92％/1.7％,同比+2.97ppt/+2.29ppt/+0.42ppt,公司整体费用投入有所提升。综合影响下,1H23净利率为8.69％,同比-0.28ppt。

   3、大宗渠道逐步回暖,关注零售渠道复苏进展。剔除湖北千川并表影响,1H23分渠道来看,1)经销:收入8.11亿元,同降15.00％,毛利率同增2.49ppt至37.81％。2)直营:收入0.36亿元,同降9.39％,毛利率同减5.57ppt至51.32％,主要系直营市场产品销售结构变化所致;截至上半年,公司全国共有接近1400家经销商,净增约100家,经销门店约1900家,净增约100家。3)大宗:收入0.75亿元,同增181.16％,毛利率同减3.06ppt至12.51％。我们认为公司大宗业务稳健成长,零售渠道协同拓展,公司业绩有望逐步复苏。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年分别为11/9倍P/E。维持跑赢行业评级,维持13元目标价,对应2023/2024年分别为13/11倍P/E,较当前股价有18％的上行空间。

   风险地产景气下行超预期,竞争加剧风险,原材料大幅波动。