明阳智能(601615):1H23符合市场预期,2Q23利润率呈现回升

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入105.6亿元,同比下降25.8％;归母净利润6.54亿元,同比下降73.3％。其中,2Q23公司:收入78.4亿元,同比+10.2％,环比+188.3％;归母净利润8.8亿元,同比-15.3％,环比扭亏。

   公司1H23业绩符合市场预期,落在此前业绩预告的上限,同比呈现较大幅度的下滑主要因为去年同期有高价、高利润率的补贴期海上风机交付造成的高基数。

   2Q海风风机开始交付提升利润率,出货也呈现回升。1H23公司销售风机3.44GW,其中2Q23销售2.50GW,环比增长164％,2Q23销售510MW海上风机,相比1Q23全部为陆风风机,产品结构明显改善。利润率方面,公司风机和电站产品销售毛利率自1Q23的5.0％提升至2Q23的17％左右,主要由于1)高利润率的海上风机占比明显提升;2)陆风风机实现零部件降本;3)2Q有电站销售收入和利润的贡献。

   发展趋势行业竞争未继续恶化。我们统计自2023年3月后,行业陆风风机价格趋于稳定,目前陆上风机裸机中标价格大致落在1,500-1,700元/kW左右,主力投标机型仍为6MW平台机型,少数大基地项目逐步应用7MW+平台陆上机型。海上风机报价在2021年下半年开始保持相对稳定,较陆风溢价仍然明显,中标价格大致落在3,500元/kW左右范围。

   公司在手订单饱满,风机利润率在回升趋势,电站业务持续提升规模。截至2Q23明阳在手订单34.56GW持续创历史新高,在行业中位列领先水平。2023年全年公司指引有望实现14GW出货规模,其中陆风正在逐步通过供应链降本实现利润率改善,海风产品自2Q23开始进入大量交付周期。

   公司的电站开发业务也持续带来利润增长,截至2Q23公司在运营电站规模1.66GW,在建4.02GW,公司指引全年转让2-3GW的电站,我们预计有望帮助公司在风机市场激烈的竞争中提供更好的业绩支撑。

   盈利预测与估值我们维持2023年和2024年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年7.8倍/6.5倍市盈率我们维持公司跑赢行业评级,考虑到近期风电行业板块估值有所下调,我们下调公司目标价28.6％至19.24元,对应10.0倍2023年市盈率,较当前股价有29.0％的上行空间。

   风险风电行业装机需求不及预期;行业竞争加剧给公司出货和利润率带来压力。