明阳智能(601615):Q2盈利大幅改善实现扭亏,海外拓展顺利可期

事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收105.59亿元,同比-25.84％;归母净利润6.54亿元,同比-73.28％;扣非净利润5.37亿元,同比-76.66％。其中Q2营收78.4亿元,同比+10.23％;归母净利润8.8亿元,同比-15.3％;扣非净利润8.27亿元,同比-6.13％。

   盈利扭亏为盈,实现边际改善。2023H1公司分别实现销售毛利率/净利率18.36％/6.23％,同比-7.29％/10.93％;其中Q2分别实现销售毛利率/净利率20.09％/11.33％,同比-4.72％/3.31％,环比+6.72％/19.78％,盈利能力边际大幅修复。从费用端来看,Q2销售/管理/财务费用率分别环比-2.18％/6.02％/4.17％,期间费用率整体下降,公司精细化运营取得成效。从收入端来看,①Q2营收环比+188.24％,同环比均实现增长;②公司积极推动风机大型化轻量化降低单位成本,根据公司业绩演示材料,2023H1公司风电机组出货3.44GW,其中陆风2.93GW,6-8MW机型出货约占35％;海风0.51GW,其中11MW机型出货约占65％,大容量风机规模出货有助于盈利能力增强,Q2公司风电机组出货2.5GW,价格约2.89元/W,环比Q1提升23.61％。

   在手订单持续增加,海外市场开拓取得新进展。根据公司业绩演示材料,2023H1全国公开市场风电招标量48.74GW,在近5年同期招标量中位列第二,仅次于2022H1,未来下游需求景气可见度高。在此背景下,2023H1公司风电机组新增订单达7.58GW,截至2023/6,在手订单量达34.56GW,订单储备丰富,后续出货有充足保障。公司加强东亚地区开发,2023/5与韩国Unison签订合作协议,获得韩国订单,海外市场订单获得新突破。

   滚动开发规模大幅提升,"风光两翼"战略取得新突破。截至2023/6,公司已投产新能源电站容量1.67GW,同比+11.04％;在建装机容量约4.02GW,同比+87％,滚动开发运营模式成熟,对业绩贡献日益提升,2023H1实现发电收入8.33亿元,占营收7.89％,未来公司将探索电站资产证券化,推进"滚动开发"进入新阶段。光伏业务方面,2023H1公司发布了全新一代"朱雀"系列高效HJT光伏电池组件,首期产能已完全达产,对应上半年光伏板块毛利率超2％,同时钙钛矿电池研发取得重要突破,未来随着"风光两翼"一体化布局持续推进,光伏产品将作为公司第二增长极与风电业务实现良好协同。

   盈利预测:预计公司2023～2025年实现归母净利润45.41/53.56/68.82亿元,对应PE估值7.7/6.5/5.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:海风需求不及预期,原材料价格大幅上涨,风机价格持续下跌。