卓然股份(688121):业绩略低于预期,盈利能力有所提升,产业链建设不断完善

事件:8月30日公司发布2023年半年报公告,2023H1公司营业收入13.61亿元,同比减少19.02％;实现归母净利润约5944万元,同比减少28.16％。其中Q2公司实现营业收入13.06亿元,同比减少20.72％;实现归母净利润1.37亿元,同比减少2.72％。

   投资要点三费大幅增加,毛利率有所提升:公司2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.38％/5.52％/1.93％,同期分别增加0.77/1.98/1.33个百分点。销售、管理、财务费用增长主要原因分别为公司上半年招待、展会费用增加,资产折旧摊销增加、咨询服务费增加,以及银团贷款利息金额增加所致。2023H1公司综合毛利率为19.97％,同比增加4.12个百分点,公司产品提供均为定制化服务,不同项目的毛利率具有一定差异。

   完善产业链建设,持续增加研发投入:2023年上半年,公司持续进行研发投入,加快研发重点项目进度和募集资金投资项目建设,增强核心竞争力,2023H1公司研发投入0.58亿元,研发费用率为4.25％,同期增长0.46个百分点。同时,为进一步促进公司的业务发展,依托公司战略发展规划,公司与多家大型企业达成一系列战略合作,致力于整合相关行业技术优势,充分利用公司的一体化研发设计制造能力,联手产业链合作伙伴共同推进装备系统集成、智能装备、氢能装备等领域的创新发展。

   与林德达成合作,新工艺打开新市场:林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商,专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案,具备提供成套EPC工程和交钥匙工程的能力。本次合作的EDHOX?(乙烷氧化脱氢制乙烯),是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术,传统的乙烷蒸汽裂解技术,其裂解炉操作温度高达870°C。而根据乙烷氧化脱氢的原理,EDHOX技术的操作温度可控制在400°C甚至更低,降低了投资及生产成本,工艺产出的高纯度副产品CO2可储存和用于下游工艺,可极大程度降低CO2排放。本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场,期待公司未来新增长曲线。

   投资建议:公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头,2023年-2025年为乙烯扩产高峰,由于公司所处石化行业收入确认存在季节波动性,我们维持公司盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元,归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元,公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.03元和6.40元,对应当前股价PE分别为12.6X、6.4X、4.0X维持"增持-A"评级。

   风险提示:乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期