万马股份(002276):业绩符合预期,高分子材料量增利稳

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:1H23收入/归母净利/扣非净利72.39/2.81/2.17亿元,同比+1.2％/+49.6％/+34.6％;其中2Q23收入/归母净利/扣非净利41.64/1.90/1.67亿元,同比+3.5％/+28.5％/+25.6％,环比+35.4％/+106.9％/+231.4％,业绩符合我们预期。

   发展趋势高分子材料量增利稳,看好2H23盈利稳中有升。公司1H23高分子材料实现收入23.30亿元、同比-1.60％,毛利率15.7％、同比+2.5ppt,我们测算利润约1.80-1.90亿元、扣非利润约1.50亿元(扣除拆迁款),其中我们预计2Q23收入约12-13亿元,利润约0.9亿元左右,主要由于:1)量:我们测算1H23出货约20万吨、同比+10-15％,其中2Q23出货约12万吨,环比+10％;2)价:1H23中低压产品价格随成本降低下行、导致收入同比略降;3)盈利:1H23超高压市场供给紧张、价格维持高位,公司超高压产品成本下降、享受盈利剪刀差,带动整体毛利率提升。展望2H23,我们认为公司高分子材料利润贡献有望稳步增长,主要受益于:1)出货:超高压二期上半年已达产,叠加湖州工厂全面投产,我们预计出货维持环比增长;2)盈利:超高压需求景气度持续,我们预计行业供给偏紧状态持续,公司超高压二期设备更加先进、达产后超高压产品出货占比或将逐步上升,带动产品结构改善,我们认为公司盈利能力有望稳中有升。

   充电业务增长稳定,全年预计亏损收窄。公司1H23充电业务实现收入1.87亿元,同比+16.3％,主要受益于:1)运营端:公司1H23实现充电量2.73亿度,同比+37.4％,充电量提升带动运营收入增长;2)售桩:我们测算1H23公司售桩业务收入0.8-0.9亿元左右,同比+15％左右。受益于充电利用率提升以及售桩规模扩大,我们测算公司1H23充电业务实现减亏约2400万元。展望2H23,下半年为充电桩建设传统旺季,我们认为公司售桩业务或将受益、看好全年充电业务进一步减亏。

   股权激励增强凝聚力,非经常损益增厚利润。报告期公司发布股权激励,拟授予限制性股票1,035万股,授予对象为174位公司核心骨干,我们认为股权激励健全激励机制、有利于公司长远发展。公司1H23非经常性损益项目金额达0.64亿元,主要包括拆迁款0.62亿元和政府补助0.26亿元。

   盈利预测与估值我们维持2023/24年净利润预测6.05/8.49亿元不变,维持14.0元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/2024年18.3x/13.0xP/E和23.9x/17.1xP/E,有31.0％上行空间。

   风险宏观经济下行,新能源车保有量不及预期。