景旺电子(603228):Q2业绩承压,数通/车用PCB产品持续突破

事件:公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入49.61亿元,同比下降3.23％;归母净利润4.04亿元,同比下降13.23％;扣非归母净利润4.03亿元,同比下降5.32％。其中二季度实现营业收入26.20亿元,同比下降5.04％,环比增长11.93％;归母净利润1.92亿元,同比下降33.62％,环比下降9.04％;扣非归母净利润2.13亿元,同比下降21.93％,环比增长12.11％。

   点评:数通/车用PCB领域产品持续突破,产品结构改善带动毛利率提升。2023年上半年,PCB行业景气度持续低迷,下游客户普遍面临去库存境况。为增强核心竞争力,公司持续研发,在数通/车用PCB产品实现突破。1)数通:在低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块产品实现量产,服务器EGS/Genoa平台、56G交换路由、800G超高速光模块技术上取得重大突破;2)车用:新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达板、超长尺寸新能源动力电池软板、车载摄像头COB软硬结合板实现量产,毫米波六代雷达板、变频电源埋磁芯PCB实现重大突破。目前,多款产品处于客户端验证和导入阶段。2023年上半年毛利率23.70％,同比2022年同期提升2.88pcts。伴随突破产品的持续导入,公司毛利率有望持续提升。

   高端产能持续扩充,打开未来增长空间。公司产品类型覆盖RPCB、FPC,下游覆盖通讯设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗、计算机及网络设备、新能源等应用领域。为满足高多层、高频高速板、HDI、SLP等高阶产品不断提升的市场需求,公司不断扩充高端产能。除珠海两个新工厂目前处于产能爬坡阶段外,公司还在江西新建三期厂房,在泰国新建生产基地,并计划于富山工厂内部改扩建新厂房,有望打开未来增长空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计2023/2024/2025年归母净利为12.41/15.16/18.01亿元,对应PE为15/12/10倍,考虑到公司作为国内PCB龙头企业,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,产能释放不及预期