卓然股份(688121):Q2承压,景气持续及订单落地助推高增长-2023年中报点评

维持增持评级,下调盈利预测及目标价。受成本抬升、公司在手订单业绩释放不及预期影响,我们下调23-24年EPS至1.23/2.22元(原1.54/2.24元),新增2025年EPS预测为3.59元。考虑烯烃建设周期开启及公司在手订单充裕,参考可比公司估值,给予23年PE26X,下调目标价至31.98元(原35.53元),维持"增持"评级。

   订单释放速度及费用拖累,Q2业绩承压:公司2023年H1实现营收13.61亿元,同比-19.0％;归母净利0.59亿元,同比-28.2％。其中Q2实现营收13.06亿元,同比-20.7％;归母净利1.37亿元,同比-2.7％。原因:①订单释放速度不及预期,拖累营收增长。②期间费用明显增长,H1期间费用合计1.20亿元,同比增长50.4％,致盈利承压。

   在手订单充裕,工程总包服务业务增长可期。公司23年H1石化设备/炼油设备/其他营收9.24/0.21/1.31亿元,同比-34％/-92％/+183％,新增工程总包服务营收1.39亿元。公司中标振华石油69.4亿元订单,推升增长空间。截至4月23日,2亿元以上在手订单120.89亿元,约为22年营收的4倍,其中石化/炼油设备/EPC总包服务/其他分别25.46/7.80/78.00/9.63亿元,公司在手订单充裕,总包业务增长可期。

   石化产业建设周期,行业高景气有望持续。2023-2024年拟投产乙烯项目19个,新增产能1793万吨;2023年PDH制丙烯拟投产577万吨。石化产业链资本开支高增长,公司有望充分受益于行业高景气。

   风险提示:订单项目进展不及预期、下游乙烯丙烯等产能扩张放缓