万马股份(002276):23H1业绩超预期,海缆绝缘料有望实现进口替代-2023年半年报点评

事件:公司发布2023半年报,23H1公司实现营收72.39亿元,同比+1.22％,实现归母净利润2.81亿元,同比+49.55％。其中23Q2公司实现营收41.64亿元,同比+3.48％,环比+35.39％;实现归母净利润1.90亿元,同比+28.55％,环比+106.91％,业绩超预期。

   高压绝缘料持续进口替代,低压料出口替代放量。23H1万马高分子业务实现营收23.30亿元,同比-1.60％,毛利率15.74％,同比+2.52pct。23H1万马高分子产品总出货量同比+14％,单月最高销量超4.6万吨。上半年高分子材料国际业务出货量同比+22％。高压绝缘料第二条产线产能已开始释放,二季度高压料实现量利齐升。

   高压绝缘料产能扩张顺利,25年绝缘料具备盈利弹性。我国海缆绝缘料以进口北欧化工为主,万马具备海缆绝缘料进口替代潜力,目前公司高压产能扩张顺利,产品有望通过下游认证实现海缆绝缘料进口替代。公司目前一期2万吨产能已开动,二期2万吨产能已投产,正在产能爬坡中,三期2万吨产能也有望在24年投产,形成共6万吨高压绝缘料产能。低压绝缘料方面,万马万华一期30万吨产能有望在24年底有实际产出,该产能有望实现降本6％-7％,公司25年绝缘料具备盈利弹性。

   充电桩销售成绩突出,23年有望进一步减亏。23H1公司包含充电桩业务的贸易及其他业务实现营收2.40亿元,同比+16.46％。23H1公司充电桩销售成绩突出,合同签约同比+51％,发出额同比+108％;场站运营方面,万马平台充电量同比+17％。23H1公司充电桩业务稳健运营,预计23年实现减亏。

   投资建议:预计公司23-25年实现归母净利润6.50/8.51/12.23亿元,同比+58.2％/30.9％/43.8％,EPS为0.63/0.82/1.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期;电线电缆行业需求不及预期等